Shake Shack上市后股价一路下行 扩张性难题待解

点拾投资 朱昂
摘要:纽约有三大景点——自由女神像,帝国大厦,以及Shake Shack汉堡。但是为什么作为纽约“汉堡之神”的Shake Shack,上市后却成了一场灾难。

纽约有三大景点——自由女神像,帝国大厦,以及Shake Shack汉堡。许多游客去了纽约都会品尝纽约最好吃的连锁汉堡店:Shake Shack。今年春节笔者回美国,也去了纽约历史博物馆旁边的Shake Shack,笔者好友小黄上个月去参加巴菲特股东会议路经纽约,也特地品尝了Shake Shack的汉堡。但是,为什么作为纽约“汉堡之神”的Shake Shack,在上市后却成了一场灾难。今天我们就和大家分享Shake Shack连锁汉堡店的故事。

PK麦当劳:主打口感的汉堡店

最初,Shake Shack仅仅是麦迪逊广场公园的街边小推车,由于其出众的口味,逐渐成为了纽约招牌的汉堡店。Shake Shack认为自己属于“现代街边汉堡店”,但这个自评与其品牌特性并不太相符。

这个连锁餐厅品牌确实在销售全天然、无激素、无抗生素的汉堡(ShakeBurgers),热狗,波浪纹薯片,奶昔,均是传统美式料理食谱上的餐饮品,但Shake Shack门店却不是传统意义上的路边汉堡连锁店。

Shake Shack门店往往开在各大都市最繁华的地段,如纽约曼哈顿的中城区,华盛顿特区的Dupont Circle。由于Shake Shack的主要消费群体是富裕阶层,所以它能够将其食品的价格定得比普通汉堡和薯条高。

Shake Shack另一个不同于麦当劳的地方是,他是一家“慢快餐”。汉堡是典型的快餐。快餐的特点就是快,从购买到消费的时间很短,大量的快餐都有外带特征。

美国最典型的是麦当劳汉堡,肯德基炸鸡,必胜客披萨。所以当年麦当劳一大创新就是设立了“Drive-Thru”。用户可以开车直接在窗口点外卖,股神巴菲特每天早上也要通过“Drive-Thru”来买麦当劳的早饭。

而Shake Shack创始人提倡的是“慢快餐”。出餐速度并不重要,食品的质量,就餐环境,用户体验会更好。在Shake Shack的店中,有更舒服的位置,排队和就餐区域分开,用户会拿着专门的震动提醒器。

当然,最重要的还是口感。Shake Shack的牛肉口味远远好于麦当劳,口感非常细腻。Shake Shack主打的牛肉汉堡,宣称采用100%未用抗生素的安格斯牛肉,再配上其被《今日美国》报形容为“有点辣、有点甜又有点酸”的独门调味酱,的确吸引了不少消费者。其它主打招牌还包括薯条、奶昔等。

股价:上市后的一路下行

Shake Shack可以说是连锁餐饮行业中资本化的奇迹。2000年的时候,Shake Shack还只是一个街边小推车,到了2004年开设了第一家门店,2010年第一次在纽约之外开店,到了2015年就完成了纽交所上市。更夸张的是,上市之后Shake Shack的股价一路飙升,最高到了93美元,市值超过了33亿美元。

短暂的疯狂之后,是Shake Shack噩梦的开始。

我们都知道,餐饮企业的核心是时间效率和单用户购买价值。就算是星巴克这样的超级好生意,最终都无法给特别高的估值,因为餐饮企业的增长一定不会是非线性的。在Shake Shack股价达到93美元的历史高点,其静态市盈率达到了恐怖的1497倍,PEG 46倍,PS 27倍,PB 256倍。

如果这些数字还无法让你感到震撼,我们可以看看下面两张图。

首先,在Shake Shack最癫狂的时候,其单餐厅的价值接近了5000万美元。虽然市场隐含了未来的快速扩张以及同店增长,但这依然是一个远远高于同行的估值。排名第二的也是大红大紫的Chipotle,单店价值才1000万美元。而麦当劳的单店价值不到300万美元。

其次,我们看EV/NTM EBITDA估值,Shake Shack的估值远远高于任何一个行业竞争对手。星巴克都只有他的十分之一,麦当劳,Wendys等老牌汉堡店,连他的十分之一都不到。而且,Shake Shack是远远高于所有人的。

商业模式:扩张性的难题

除了高估值,Shake Shack也面临基本面的巨大问题。其成功很大原因是地理位置的高投入,他们拿到了非常高端的地段,那里有大量的白领出入,愿意为时尚和口感好的Shake Shack支付溢价。要知道Shake Shack汉堡的价格是麦当劳两倍,然而依靠这种策略要扩张非常困难。

首先,美国城市收入的两级分化也很严重。Shake Shack大约有33%的门店在纽约,而且有7个门店在最繁华的曼哈顿。他们的定价策略迫使公司需要将门店建立在高收入区域,这就很难在许多中西部城市扩张。事实上,从Shake Shack的门店地图看,中西部几乎是一片空白。

其次,在另一个高收入区域的西海岸,Shake Shack要面临In and Out汉堡店的竞争。后者虽然没有上市,却是西海岸最受欢迎的汉堡店,在当地有很强群众基础,定价也比Shake Shack便宜。

更重要的是,相比Chipotle针对的墨西哥食物市场,汉堡市场的集中度更高。Chipotle面临的仅仅是Taco Bell的竞争,很容易通过更健康的差异化食品胜出。而汉堡市场已经有麦当劳,汉堡王,Wendys三家超级大型连锁。然后还有卡乐星,Five Guys,Habit,Culvers等二线连锁。包括前面说的In and Out,这些都是连锁精细化管理,Shake Shack面临的是更强的竞争对手。

投资:好汉堡不等于好股票

毫无疑问,Shake Shack是纽约最好吃的汉堡之一,不但口味丰富,店内的设计也时尚感十足。

在中央公园旁边买一个汉堡,外加奶昔,坐在中央公园里面看看来往的人群,然后再去旁边的纽约自然博物馆逛逛,真的是非常舒服。但是好汉堡并不是好股票,市场在一开始就对Shake Shack期望过高,而且忽视了汉堡行业天生的高集中度。

行业本身也仅仅个位数增长,Shake Shack在1400倍估值的背景下,最终只有靠下跌来消化估值。相比星巴克,汉堡还有很强的区域性,Shake Shack难以成为一个全国性的品牌。

对于投资,也让我们尽量回避估值太高的消费品。再明星的单产品,很难保持持续成长性。而在高估值的压力下,一点点的低于预期,对于公司的股价都是毁灭性打击。

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