自然堂重启港股IPO：53亿营收、净利翻倍，底气够了吗？

4月2日，上海自然堂集团有限公司更新港交所招股书，重启港股IPO进程。

距离2025年9月首次递表已经过去近半年。这期间，自然堂集团经历了申请状态自动“失效”，又迅速补充材料、重新递表。那么这家走过二十多年的国货美妆头部企业，这次究竟补齐了哪些关键环节，又拿出了哪些新的底气？

从最新招股书来看，一方面，自然堂集团在股权架构、关联交易和治理机制等方面做了更系统的梳理；另一方面，收入、利润、毛利率和渠道效率同步改善，也让它重新具备了讲述资本故事的基础。

对整个美妆行业来说，自然堂集团的IPO进程，也是一个值得观察的案例。即当国货美妆走过依赖流量和营销快速放大的阶段后，研发、效率和组织能力，能否成为支撑下一轮增长的核心变量？

据了解，这次重启，距离首次递表申请自动失效，仅过去三天。对此自然堂集团表示“为上市程序问题”，并于4月2日再次递交招股书。节奏之快，说明公司并没有放弃上市计划；更重要的是，过去几个月里，它已经围绕监管关注的问题做了针对性补充。

今年1月初，中国证监会国际司对自然堂集团境外发行上市备案出具补充材料要求，重点关注红筹架构合规性、股权历史沿革、Pre-IPO轮融资中不同投资方入股价格差异，以及家族信托架构等问题。

这些问题偏向“程序”和“结构”，但对一家准备走向公开市场的企业来说，股权清晰、治理规范、历史沿革完整，都是资本市场最基础、也最绕不开的考题。

从最新披露的信息来看，自然堂集团已完成了一系列关键调整：搭建家族信托架构，明确控股股东持股结构；规范与关联方的采购及服务交易，制定未来三年上限并明确定价政策；设立审计、薪酬、提名委员会完善内部治理；并明确了A轮、A1轮优先股将于上市前转换为普通股。

这些举措，本质上是在回应一个核心问题：自然堂集团正在把走向公开市场前最重要的“基础题”补齐。

把这些基础问题理顺，是自然堂集团重新站上港股门口的前提；而真正决定它能否进一步打动资本市场的，还是接下来两件事：业绩质量，以及长期经营能力。

放在行业背景下看，自然堂集团这次重启IPO，也并非孤例。过去一年，港股正在成为美妆企业资本化的重要通道在一众交表美妆企业中，自然堂集团之所以格外受关注，一方面在于它体量足够大，另一方面也在于它足够“典型”——既有国货品牌成长的时代红利，也经历了行业从粗放扩张走向精细运营的转折期。

根据弗若斯特沙利文数据，以2024年零售额计，自然堂集团在国货化妆品集团中稳居前三。更值得关注的是品牌竞争力维度——自然堂荣登益普索「2024国产护肤品牌竞争力榜单」榜首，在近两年的凯度调研、沙利文调研中均名列中国护肤品牌第一名。这意味着，自然堂不仅拥有可观的市场体量，更在消费者心智中建立了领先的品牌认知。

随着此次IPO的推进，自然堂集团也将正式登陆资本市场。对行业而言，这是国货美妆头部力量的一次重要集结；对自然堂而言，则意味着站上了更广阔的舞台，也将以更成熟的姿态接受市场的检验。

从这个角度看，自然堂集团上市或许从来不是“要不要”的问题，而是“什么时候、以什么状态”去上市。如今，它先把股权架构、关联交易和治理机制理顺，某种程度上，也是在为真正进入公开市场做最后的准备。

如果说上一轮市场更关注自然堂集团能否讲清上市逻辑，那么这一次，招股书至少先回答了一个现实问题：它的业绩确实在变好。2025年，自然堂集团总收入达到53.18亿元，同比增长15.6%，连续三年实现增长且增速远高于2024年的3.6%，“50亿国货美妆俱乐部”又添一员。

不过，比跨过50亿门槛更值得看的是利润端的修复。剔除上市开支、股份薪酬及可换股优先股公允价值变动等非经营性因素后，自然堂集团2025年经调整净利润达到4.13亿元，同比增长102.9%；经调整净利率则从2024年的4.4%回升至7.8%，不仅明显改善，也高于2023年的7.0%。

与此同时，公司的盈利结构也在持续优化。2025年，自然堂集团毛利率达到70.6%，较2023年累计提升2.8个百分点；销售及营销成本占收入比重则从2024年的59.0%下降至57.2%，减少1.8个百分点。

在《FBeauty未来迹》看来，这组数字释放了一个清晰的信号，自然堂集团的营收增长，开始呈现出更强的利润弹性和更高的营销效率。

自然堂集团2025年核心销售数据

品牌层面，旗舰品牌自然堂依然是集团最核心的收入支柱，贡献了2025年总收入的95.3%。与此同时，第二增长曲线也在慢慢凸显。

从品牌矩阵看，自然堂集团目前已形成以自然堂为核心，覆盖美素、珀芙研、春夏、己出等品牌的多品牌布局，触达大众护肤、中高端抗老、敏感肌修护、年轻护肤、婴童护理等多个细分赛道。

其中，自然堂作为基石品牌已经覆盖护肤、彩妆、面膜、个护和男士五大品类，每个品类线均展现出强劲的市场竞争力与丰富的产品纵深。此外敏感肌功效护肤品牌珀芙研也值得关注。2025年，珀芙研收入同比增长51.4%至1.83亿元，两年间规模接近翻了三倍。根据弗若斯特沙利文资料，珀芙研是2023年至2024年间零售额同比增长最快的规模化敏感肌功效性护肤品牌之一。

对自然堂集团而言，这一点具有战略重要性。资本市场不仅关注主品牌的规模体量，同样看重第二增长曲线的培育成效。

渠道结构的变化，是自然堂集团利润改善背后的另一个关键因素。2025年，自然堂集团线上渠道收入占比升至69.5%，其中线上直营门店贡献了56.5%，成为拉动增长的核心动能。

这并不意外。

过去几年，美妆行业的增长重心持续向线上迁移，尤其是品牌自营渠道，不仅更能承接流量，也更有助于提升利润率和用户运营效率。自然堂在线上直营的发力，显然已经开始见效。

但更值得注意的是线下。经历连续两年的下滑后，2025年自然堂线下渠道收入同比增长12.9%，收入占比稳定在30.2%。其中，线下零售商渠道收入同比增长54.3%，表现尤为突出。公司线下零售商数量从2024年的228家增至236家，同时单店产出也出现提升。

这说明，自然堂的线下业务开始出现一定程度的修复。此外，自2025年起，自然堂还在深圳、上海、武汉、重庆开设了四家自营旗舰店，试图通过更强的体验和服务能力，进一步提升品牌认知和用户黏性。

自然堂线下旗舰店

把这些变化放在一起看，自然堂集团在迈过50亿营收门槛的同时，也正在呈现出更健康的经营状态：收入回升、利润修复、品牌矩阵逐步扩展、线上线下渠道更趋平衡。这些，都是它再次冲刺港股时不可忽视的底气。

当然，IPO从来不只是看一年的财务表现。

对于一家年营收超过53亿元、成立超过二十年的国货美妆企业而言，资本市场最终关注的不仅是近年业绩表现，更是公司的长跑能力。如果说营收和利润回答的是前一个问题，那么研发、全产业链与数字化能力，则回应了后一个问题。

更关键的是，在自然堂集团内，这三者已经形成了一条贯穿研发、生产、销售到用户运营的完整链路，共同决定了自然堂能否将产品力真正转化为经营质量，让阶段性增长迈向更可持续的轨道。

1、研发原点：主线清晰，锚定极地科技

自然堂集团的研发版图，深入南极、北极、第三极（喜马拉雅）以及太空实验室，以基石品牌自然堂源头建设、中国南北极科考合作伙伴以及中国航天事业合作伙伴，构建起了专属于自己科技差异化与科研壁垒。

2023年至2025年，自然堂集团累计研发开支达2.91亿元，2025年研发投入的同比增速（16.5%）显著高于收入增速（15.6%）。截至2025年底，一支163人的研发团队，围绕喜马拉雅这一核心IP，在微生物发酵、植物组织培养等领域取得突破，自主开发出“喜默因”、“蓝科雪”、“绵头雪莲细胞团”等核心成分。

绵头雪莲（绵头雪兔子）

从成果来看，这种“超前投入”的回报是具象的，自研核心成分“喜默因”的采购成本较同类外购成分低约95%，目前已应用于67个产品配方，真正实现了科技普惠。2025年，采用自主研发成分的产品收入占比已超过80%。这实际上意味着，研发的每一次突破，都让成本端做了减法、而在产品力上做了加法。

2、全产业链能力，将研发成果稳定“变现”

有了核心成分，下一步是如何高效、稳定、可控地将其转化为终端产品。这正是自然堂全产业链能力的价值所在，其扮演着研发成果的“转化器”角色。

自然堂集团是行业内少数实现从原料到成品自主生产的全产业链企业之一。

根据招股书，自然堂集团目前拥有四大工厂，自然堂集团研发中心喜马拉雅实验室负责原料研究与保护性开发，上海生产基地负责成品生产，去年10月投入使用的自然堂未来美妆城则承担扩增成品产能及企业文化输出的功能，上海细胞工厂承担酵母类和乳酸菌类的原料大规模自主生产，几块能力拼起来，构成了一条较为完整的生产闭环。

数据显示，目前自然堂集团的资产比例约为88%，不仅保障了品质的稳定性，更在供应链波动成为常态的当下，提供了一种战略确定性。

3、数字化运营：让每一份投入精准“落地”

研发创造了价值，生产锁定了价值，而数字化运营则以更低的损耗、更快的速度，将价值传递给消费者。

自然堂集团2021年上线的“一盘货”系统，就是这一环节的核心枢纽。它连接仓库、经销商与终端零售点，实现了从下单到配送的端到端数字化。截至2025年底，除偏远地区外，绝大部分注册经销商实现了零库存运营。这不仅缩短了交货时间、降低了渠道囤塞风险，更让经销商得以聚焦于市场服务。

而“云店”系统则在前端构建了一个数据回流通道。超过4250万名注册会员的消费行为被记录、分析，反哺给研发与营销。在2025年，自然堂注册会员复购率约为30.7%，高于行业平均水平。

显然，自然堂集团的数字化不仅提升了运营效率，也为精准营销与产品开发提供了数据支撑。如果将以上这三个环节串联起来，便能看清自然堂集团增长的内在逻辑：研发用更低成本创造了更高价值的产品；全产业链确保这份价值在生产过程中不被损耗、稳定输出；数字化则将价值以最高效率传递给消费者，并带回市场数据，开启下一轮研发。

放在“十五五”开局之年的行业坐标里看，自然堂集团此次重启港股IPO，意义显然不止于一家企业的资本动作。过去很长一段时间，国货美妆跑得快，靠的是渠道红利、流量红利和营销爆发力；但进入新的发展阶段后，行业竞争已经从“快速做大”转变为“做稳做深”。

从这次更新的招股书来看，自然堂集团想回答的正是这个问题。前端，它先把股权架构、关联交易和治理机制理顺；中段，它交出了一份营收增长、利润修复、毛利率提升的业绩答卷；更深一层，它用研发、全产业链和数字化能力，证明自己在搭建一套能够穿越周期的经营体系。

对资本市场来说，上市从来不是终点，而是一场更公开、更严格的检验。自然堂集团能否成功登陆港股当然重要，但更重要的，或许是它能否借此证明：当中国美妆行业从规模扩张转向价值增长时，国货头部企业也可以不只依赖营销讲故事，而是靠更扎实的产品力、组织力和经营效率，打开下一阶段的增长空间。

某种意义上，自然堂集团这次再出发，既是在回答资本市场，也是在回答行业：进入“十五五”，国货美妆究竟该靠什么继续往前走。

作者/向婷婷