拯救新华联：傅军的底牌与重整迷雾

作者/艾宾

编辑/于春美

排版/鞠晴菲

审核/Kelly

​站在悬崖边上的新华联文旅，正在等待白衣骑士的到来。

然而，它最终能否等到这位骑士，依然还是一个谜。

根据*ST新联公告，其公开招募重整投资人的报名时间截止到6月10日。如今报名截止日已经过去两天，但是对于招募重整投资人的结果，*ST新联仍讳莫如深。新旅界就此联络了多位*ST新联内部人士，均表示“不了解情况”。

令人费解的是，针对重整投资人的招募情况，*ST新联公告中所披露的重整临时管理人、战投公开招募代理人——北京市金杜律所回复新旅界称，“您咨询的案件未在我所受理范围之内。”

这让新华联文旅的重整之路，显得迷雾重重。

艰难自救路

傅军正在放手一搏，以挽救濒临退市的*ST新联，也就是新华联文旅。

今年以来，傅军先是抛出了百亿资产处置计划。这些被摆上货架的资产，主要是非景区酒店和商业大宗物业。遗憾的是，这些资产似乎并不好出手。

两个月后，*ST新联董事会又推出了预重整申请。这招也没能阻挡股价跌跌不休。终于在5月19日，*ST新联跌破了1元面值。既定的游戏规则是，如果股价连续20天低于1元，股票就得退市。

幸好预重整一事还算顺利。就在股价跌破1元的当天，北京市一中院启动了对*ST新联的预重整程序，并指定北京市金杜律师事务所作为与预重整期间的临时管理人。

5月19日是周五，为了赶在下一个交易日前，再给股价加一份“保险”，控股股东新华联控股周六紧急喊话，拿出1-2亿元，增持*ST新联2%股份。这番操作立竿见影。从5月22日开始，*ST新联连续封出12个涨停板。这让不少股民信心倍增。

信心倍增的还有*ST新联董事长马晨山。他对预重整充满期待，他在公开信中说：“路就在脚下，光明就在前方！”他的信心来自于，“新华联文旅主业经营业绩创下历史新高，春节、五一假期景区客流与收入成倍增长，主业价值与核心优势突显；且公司还有约400亿元资产，基本面较好，具有重整价值。”

所谓400亿总资产，实质上全部对应着负债。根据*ST新联一季报，截至2023年3月31日，公司总资产378.84亿元，总负债379.63亿元，净资产为-7906万元。资不抵债正是新华联文旅披星带帽的原因。这意味着，重整的关键就剩下文旅板块这张牌了。

那么，*ST新联的文旅资产究竟成色如何，能否成为*ST新联重整翻盘的底牌？

傅军的底牌

马晨山在公开信中披露，经过多年深耕文旅产业的开发与运营，新华联文旅已累计投资近300亿元，拥有 3个大型文旅景区、2个海洋公园、8个演艺中心、9个博物馆、21家高端酒店、1家大型旅行社等，是国内目前为数不多的全产业链文旅企业。

新华联的文旅事业，从长沙铜官窑古镇起步，经过7年沉淀，数百亿投入，已经积聚起可观的规模，营收已跻身行业前列。

长沙铜官窑 古镇 （图源 ： 长沙铜官窑古镇文化旅游官微 ）

为了可资比较，新旅界筛选出22家景区运营类上市旅企，汇总了其2022年营收数据。从表格中可以看出，文旅产业的营收规模，华侨城A一家独大，2022年文旅综合收入高达272.2亿元，其次是复星旅文，其文旅业务收入也达到124.42亿元（注：华侨城A、*ST新联、三湘印象等三家企业，因房地产销售及其他收入占比较高，在年度总营收中剔除，表中仅保留文旅业务收入；复星旅文也剔除了物业销售收入）。

曲江文旅、黄山旅游、海昌海洋公园、*ST新联属于第二阵营，2022年度营收规模在7亿-9亿元区间。如果说300亿资金投入是新华联重整底牌的资产之“量”，那么，位居前列的营收规模，则是新华联重整底牌的资产之“质”。

为了实现文旅转型，新华联文旅一直在运营上深耕发力。新华联文旅相关负责人曾表示，希望将通过扩大品类、发展夜游经济、丰富体验项目等提升景区内涵及景区运营水平的措施，深入挖掘潜力市场，以及提高管理水平来促进文旅经营业绩提升。

以新华联西宁童梦乐园为例，不仅打造了海洋世界、民族风情街、丝路小镇、童梦水世界、童梦王国、丝路传奇5D影院、青海之眼等数十个景点，还推出首届花火音乐节，夜场烟火秀、篝火晚会、欢乐巡游等特色文旅产品。五一期间，新华联童梦乐园入园人数达6.6万人，营业收入达1060.65万元。

“西宁公司现有资产过百亿，负债很少，西宁公司（资产质量）很好。”新华联内部一位不愿具名的人士告诉新旅界。

（注：为便于制表，剔除了数据较大的华侨城A、复星旅文）

虽然当前营收规模“可圈可点”，但它的另一面，则是规模增长的难以持续。

对于规模提升而言，最有效的是横向复制。新华联文旅的现状却是“横向萎缩”。

除了三大景区，新华联文旅官网还展示了另外两个“文化旅游”项目：四川阆中古城、韩国济州岛国际度假区。令人不解的是，在新华联文旅近期对外的宣传中，阆中古城和济州岛度假区却神奇“消失”了。

阆中古城（图源：阆中古城官微）

阆中古城是2018年9月，新华联文旅与阆中古城文化旅游有限公司签署协议合作开发的项目，双方为此合资设立了两家子公司，一家是景区管理公司，张春华任董事长兼总裁，他曾是长沙铜官窑古镇的董事长；另一家则是阆中古城地产项目开发公司。企查查显示，这两家子公司仍为存续状态。百度查询“阆中古城”，也有多篇景区红红火火对外揽客的消息。

那么，新华联文旅为何不再提及阆中古城了，其与阆中文旅的合作是否已发生变动？对此，新旅界向新华联景区管理（阆中）有限公司董事长兼总经理张春华求证，但截至发稿，未获回复。

韩国济州岛项目的“消失”或因转售计划。该项目于2019年拿到开发许可，计划于2021年投建。但因国际环境复杂多变，新华联在5月24日答复交易所问询时透露，公司有计划将济州岛项目快速转让，并已在2022年财报中计提了因快速转让可能带来的损失。

再来看看新华联文旅的酒店板块。随着旅游复苏，酒店业迎来喜人的增长态势。“五一”假期，新华联文旅旗下酒店总收入同比2019年增长92%，较上年同期增长215%，突破历史峰值。

新旅界通过新华联文旅官网统计到16家酒店，分布于上海、西宁、北京、银川、长沙、芜湖、唐山、黄山、韩国济州岛、海南陵水、株洲等地。其中，6星级酒店两家，位于铜官窑、芜湖度假区，5星际酒店11家，3星级以下3家。

新华联丽景温泉酒店 （图源：新华联丽景温泉酒店官微）

这些酒店大部分处于优势地段，不过一些非景区酒店却未必能获得资本青睐。2022年6月，银川新华联喜来登酒店被法拍，酒店评估价6.37亿元，4.45亿元起拍，最终无人出价遭流拍。而新华联年初提出的百亿资产处置计划中，主要就是非景区酒店和大宗商业物业。

重整方案悬疑

新华联老板傅军在商界结交甚广，很多商业大佬都在他的朋友圈。如，王健林、史玉柱、卢志强、贾跃亭等。可惜，这些朋友各自都有一本难念的经，恐怕很难在*ST新联重整之路上帮上忙了。

此前，新华联也表达过“染红”的意愿，希望能有国企来接盘。这次重整能否引来国企战投，尚待*ST新联披露公开招募结果，才能揭晓答案。

傅军虽然布局了“一篮子”产业，但对文旅偏爱有加。2012年战略转型开始，他就雄心勃勃，规划了一张“500亿元”文旅投资蓝图。2016年，傅军将借壳上市的新华联不动产改名为新华联文旅，展露出要在文旅行业大干一场的决心。在过去10年中，傅军多次强调要做精做强主业。

在公开信中，马晨山也透露，目前新华联文旅正通过精做文旅主业、开展强势营销、优化资产结构、创新盈利模式、实行轻资产运营和提升治理水平等措施，全力推动企业重整重生。

直到今天，房地产业务仍是新华联文旅收入的大头。2022年，新华联文旅实现营业收入52.53亿元，其中商品房销售38.13亿元，占比72.59%，文旅综合行业收入7.86亿元，占比14.97%。

执着于文旅梦的傅军，并非不愿舍弃房地产，而是现实很难割舍。新华联文旅的不少地产开发项目，都是文旅型地产，与景区捆绑，这也是“古镇+”模式的奥妙所在。何况，文旅项目投资周期长、回报慢，可以借房地产输血，实现“以房养旅”。

在去年的半年度业绩会上，有投资者问：未来会不会逐步降低房地产在公司主业里的占比？新华联对此回答：公司未来坚持聚焦文化旅游主业，精做文旅运营，放大主业价值；对于房地产业务的策略是，力保现有项目的开发速度，加快现有产品的销售节奏，平滑公司业绩。潜台词是，房地产业务难以舍弃。

如果有新的战略投资人加入重整，房地产业务会不会被剥离？对此，一位业内人士分析认为，楼市遭遇寒冬，复苏缓慢，房地产成了烫手山芋，如果投资人看中的是文旅产业，极有可能会要求将房地产业务剥离到新华联控股。

如今，*ST新联的一条腿已经掉下悬崖，但傅军仍在拼尽全力往回拉。尽管他的手里，只有破产重整这一根细细的绳索。作为湖南人，他自称“恰得苦、霸得蛮、耐得烦”，况且傅军自认手里还握着一把好牌。他不愿轻易走下牌桌。

预重整不等于重整。预重整就是先试试看，有没有人愿意参与，有没有成功重整的可能性。即使进入正式重整，仍会有两种结果，要么重整成功，企业涅槃重生；要么重组失败，企业破产清算。

傅军和他的文旅梦，会走向哪一条岔路呢？