恒大的沙漏：留给许家印只有一个月时间

文/乐居财经 许淑敏 曾树佳

背负着巨额债务，恒大走到了关键的节点。过去一周，其一系列消息，又重新点燃了舆论。

恒大汽车最终迎来了中东的“白衣骑士”纽顿集团，却因丁玉梅“独立第三方”的身份转换，让许家印陷入“技术性离婚”的传闻。

另一边，恒大发布财报，核数师无法出示审计意见，公司也涉嫌信披违法违规；而在宣布债权人会议延期、化债的靴子尚未落地之时，它又在美国申请破产保护。

申请破产保护，并非一般人理解的破产。此举旨在保护恒大的资产，免受债权人的影响，是恒大进行美元债重组的正常程序。

不难看出，围绕“债务重组”与“复牌”两条主线，许家印正在努力地谋篇布局。出险之后的两年内，他忙于保交楼、降薪减员、化债等，虽有收获，但没到拐点。

如今，恒大命运转动的“指针”，都指向了接下来大约一个月的时间内。

8月底，债权人将对恒大债务重组方案，投票表决；而9月中下旬，恒大退市预警期到来，破产保护听证会也将举行。

一切，都充满着紧迫感。

退市悬崖

恒大正在与时间赛跑。

自去年3月停牌至今，已有17个月，退市预警期渐行渐近，若在9月21日前，它仍无法恢复股票交易，那将无法避开退市的结局。

去年同批停牌的房企中，结局各有不同。新力控股已经退市，而融创中国、花样年、世茂集团等，则实现复牌。恒大最终会奔向哪条归途，要看许家印能否在一个月不到的时间内，压哨逆转。

目前，恒大已补发了三份完整的财报，其中暴露了它亏损的窟窿并不小：两年亏损8120亿元、总负债高达2.44万亿元。

其股票复牌，需要满足多项条件，其中包括公布所有未公布的财务业绩，并解决审计保留意见；对恒大物业134亿元的质押担保事件独立调查，并公布结果等。

尽管恒大汽车、恒大物业已接连复牌，算是侧面增强了恒大的复牌信心，但不确定性因素依然存在。

近日，恒大因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案，具体违约事项仍未披露。

近段时间，被立案调查的房企增多，包括格力地产、首开股份、宋都股份等被立案调查，共同点都是此前多次受到监管，具体原因在于业绩信息披露不准确、更正不及时等。

早前恒大的财报数据，亦被质疑粉饰报表、违规会计处理等问题。

其最新发布的2021年、2022年完整年报当中，作为独立核数师的上会栢诚会计师事务所强调，无法对恒大的综合财务报表发表意见。

具体的表述为：有关持续经营的多项不确定因素、期初余额和比较数字可能包含重大错误陈述。其中，存在可能对恒大持续经营的能力产生重大疑虑的重大不确定因素，因此其可能无法在正常业务过程中变现其资产和清偿其负债。

一般来说，证监会对于房企的不规范行为，更多采取出具警示函的行政监管措施，相关违规行为会被记入诚信档案，不影响公司具体经营活动。

如若涉及信息披露等问题到了立案调查的地步，则面临着股票波动、企业声誉受损等市场反应，一旦确认违规事项，还要承担一定的法律责任，包括罚款、业务限制、注销营业执照等种种后果。

这就意味着，恒大又接收了一个“定时炸弹”，或会影响债务重组进度。

这是有前车之鉴的。此前，格力地产被立案调查以后，其与珠海免税的重组便受到影响，格力地产董秘还在互动平台提到，“将全力配合监管部门的立案调查工作，待相关工作完成及相关条件具备后，力争尽早向监管部门申请恢复重组审核”。

因信披违规被立案的同时，恒大发酵的另一舆论，为外界猜测许家印“离婚”事件。

事件起因是恒大最新发布的公告当中，丁玉梅被定义为“独立于本公司及其关联人士的第三方”。在此之前，丁玉梅一般被列为许家印的配偶。恒大2021年中期报告当中，丁玉梅的前缀还是许家印的配偶“许太太”。

恒大陷入危机，夫妻离婚视为敏感话题，被质疑为转移财产、规避债务的操作。一时间，网上舆论声音不断。

恒大方面没有正面回应“离婚”消息。但根据规定，“夫妻”属于法律上的关联人，如果共同创业都拥有股权，一旦出现双方离婚的情况，上市公司必须及时公示。

而恒大，目前为止还未公示过。

化债抓手

债务重组，本就是恒大与债权人之间的一场博弈。债权人以清盘呈请等方式，催促恒大推出债务解决方案，争取更多利益，而恒大不断加入筹码，以期债权人更快同意重组方案。

恒大第一次已与债权人谈崩，当时声称“无法与关键债务人就海外债务重组方案达成共识。”随之恒大也调整了重组方案，提供三个重组方案，其中包括以新换旧、债转股等。

债转股方案当中，提及债权人可以将可获赔偿金额转换为5-9年的新票据，利息5%-7.5%，余下的债务将与恒大物业、恒大汽车、恒大的股权挂钩，未来可以换成这三家公司的股票。

眼下，恒大汽车在复牌之后，将获得由阿联酋国家主权基金持股的上市公司NWTN集团（简称“纽顿集团”）首笔5亿美元战略投资。

通过拟议交易，认购方计划与恒大新能源汽车合作，帮助恒大新能源汽车转型为EV汽车制造商，并将其智能EV推向更广泛的受众，特别是来自国际市场的新客户群。其中甚至提及，实现每年向中东市场出口3万-5万辆恒驰汽车。

其表示，所得款项净额，将用于新能源汽车集团的车辆的研发、生产及销售业务，以及偿还过渡期支持资金。亦即，资金用于恒大汽车天津工厂，保证恒驰5的正常生产和恒驰6、7的陆续量产。

恒大汽车引入战投，似乎是为恒大债务重组谈判，而做的铺垫。

最新的公告提到，因近日发生的纽顿投资入股恒大汽车的重大关联事项，为了给予全体海外债权人充足的考虑时间，故推迟香港和开曼法庭重组方案投票表决日期一周，改至8月28日。

除此之外，恒大祭出了另一个举措：申请破产保护。

多家外媒报道称，恒大于当地时间8月17日，在美国申请破产保护。根据美国破产法第15章，非美国企业利用破产法第15章，可以阻止债权人在美国对其提起诉讼，或冻结其资产。

恒大在向法院提交文件中表示，正在寻求对在中国香港、开曼群岛和英属维尔京群岛等地进行的重组谈判的认可。其提议，在9月20日举行破产保护听证会。

申请破产，可以起到一定的缓冲作用。根据规定，破产保护期间，债权人不得强制要求还债，债务人仍可照常运营，企业管理层继续负责公司的日常业务，其股票和债券也在市场继续交易。

恒大对此也特地发了澄清公告，称这是正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。

它想以此避免各类债权诉讼，以更多精力投入日常经营，执行保交楼工作。另一方面，也可以让债权人看到它推动债务重组、恢复日常经营的决心。

根据此前的债务重组方案，一旦恒大进入破产重整，债权人能回收的资金仅有2%-10%不等。较低的回收率之下，债权人或许也不希望恒大走到那一步。

7月底，恒大第五次发布清盘呈请聆讯延期公告，鉴于公司境外重组的最新进展，呈请人同意推迟该呈请的聆讯。香港高等法院已批准同意传票，该呈请的聆讯押后至今年10月30日。

降薪与减员

出险之后的两年时间里，恒大的内部，出现了不小的变化，其中可以理出“降薪”“减员”两条主线。

乐居财经查阅获悉，去年，恒大集团董事及最高行政人员的酬金，总计为7995.2万元，其中董事会主席许家印薪酬为12.6万元，执行董事、集团总裁肖恩薪酬2452万元，夏海钧2123.1万元。

而2021年，恒大高管总酬金为3.25亿元，其中许家印薪酬25.2万元，肖恩薪酬4414万元，夏海钧薪酬达2.02亿元。

相比之下，2022年恒大高管的薪酬总额，减少了2.45亿元，降幅75.42%。其中，许家印2022年薪酬减半，夏海钧则减少了1.81亿元，降幅89.5%；肖恩2022年薪酬同比减少44.45%。

此外，其去年千万年薪的人员，从五人减少至两人。但身陷流动性困局的恒大，仍有内部高管年薪过千万，这不免引发热议。

对此，恒大回应称，年报所示薪金并非高管真实收入。

以恒大集团前总裁夏海钧的薪资为例，年报显示其2022年薪资为2123万元，包括薪资0.7万元、独董袍金13.4万元和期权收入2108万元（无法兑现）。

恒大直言，按照香港财务会计规则，即便期权无法兑现，也需要按照期权发放时的评估价值分摊计入薪金，所以年报所示薪金并非高管真实收入。

去年7月，夏海钧就已从恒大辞职，此后就没有在公开场合露面。

但坊间有一种说法，在资本市场上长袖善舞的夏海钧，并未完全脱离恒大，他正在帮助许家印对接境外债权人，而此次恒大在美国申请破产保护，就有赖于他在背后操作。

除了降薪之外，恒大也开启了较大幅度的减员。

据了解，自2021年下半年暴雷以来，恒大便启动了机构精简、人员优化和大幅降薪的工作，其中总部部门从31个精简至11个，总部管理人员从2176人精简至617人，总裁和常务副总裁级别月薪降至1万元。

截至2022年底，恒大集团共有10.29万名雇员，相比于2021年的约12.14万名雇员，减少了18458人。过去两年，其雇员总流失率，分别为46%、36%。

在ESG报告中，也披露了恒大反腐的大致情况。

2021年，恒大知悉10件关于商业道德方面的违规通报，包含管理失职、受贿及犯罪的事宜。针对其19名人员违规的个案，已采取行政处罚的处分，包括开除、降职降薪及经济处罚。

而在去年年内，其关于商业道德方面的违规通报，增至23件；针对其36名人员违规的个案，恒大已采取了相关措施。