收购永辉市值蒸发60亿！名创优品到底在赌什么？

永辉的命运将被改写，实体零售的格局正在重塑。

9月23日晚间，永辉超市、名创优品在港交所公告，名创优品控制的骏才国际以63亿元人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%、京东持有的8.3%的股份。该交易完成后，名创优品预计将成为永辉超市第一大股东。

当日晚间，名创优品就收购永辉召开投资者会议。按照现场名创优品CFO张靖京的说法，该笔交易预计会在2025年上半年完成。

此消息一出，资本市场反应剧烈。名创优品股价在9月24日大幅下跌，跌幅达36.47%，总市值蒸发约8.5亿美元（约合60亿元人民币）。而永辉超市在A股市场的表现则截然不同，受名创优品收购消息的提振，其股价涨停，显示出市场对此次收购的积极态度。

面对市场疑问，名创优品创始人、主席兼首席执行官叶国富发朋友圈回应：“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”

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名创和永辉到底合作什么？

名创优品与永辉超市的合作，不仅仅是一次简单的股权收购。根据公告，名创优品预计不会控制永辉超市董事会的多数席位，不会作为永辉超市的控股股东、实控人，也不会合并财务报表。这意味着双方将保持相对的独立性，同时又在战略层面进行深度合作。

那么，名创优品和永辉，到底合作什么？

名创优品公告称，永辉超市目前经营门店总数约850家，庞大的销售网络和供应链能够提高名创优品对日用品零售业务的投资及经营渠道。此外，名创优品可以凭借自身自主品牌、IP产品方面的经验通过业务合作向永辉超市提供支持，以较低成本开发自主品牌产品，提高差异化竞争力。促进双方进一步提升规模经济效应、优化成本结构。

简言之，两者的战略协同主要体现在渠道和供应链两个层面。

过去三年，名创优品在国内以每年新开约300家的速度扩张。2021年年底差不多2900多家，2023年年底3600多家，今年上半年达到4115家，但国内市场的收入没跟上开店的速度，仅从72.9亿元增长至77.59亿元。陷入了门店数量的增量贡献随企业扩张而衰减的怪圈。

也就是说，名创优品已接近营收最大化的平衡点——门店再开下去，就可能陷入“规模不经济”。

赢商大数据显示，永辉超市约30%-40%的门店为商场店，其中近九成的门店开设在5-10万方和10-20万方的大型购物中心。入股永辉超市，恰恰能够为名创优品提供一个快速进入高端商业地产、提高品牌曝光度和市场覆盖率的捷径。

对于当前急需调改的永辉超市而言，则可以借助名创优品的供应链能力，开发更多的自有品牌，降低运营成本；并可以灵活调整商品策略和供应链布局，从而进一步提升整体的市场响应速度和适应能力。

“目前永辉超市的生活家居用品类目差异化不强、毛利率较低，而名创优品擅长做这方面的事。我们有丰富的经验和资源，包括1400多个高质量的供应商和1000多名产品开发人员。”

名创优品CFO张靖京在电话会上进一步解释，虽然目前签约还处于比较早期的阶段，但双方在供应链和产品开发等方面具有想象空间。

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押宝全国版胖东来

近年来，大卖场持续处于萎缩状态。时代的一粒灰，落在永辉超市身上，就是一座山。从 2021 年到 2023 年，永辉超市累计亏损约 80 亿元。2024 年上半年，公司营业收入 377.79 亿元，同比下降 10.11%；净利润 2.75 亿元，同比下降 26.34%。

与此同时，永辉超市陷入关店潮。数据显示，截至8月，永辉超市已经在今年关闭136家门店。其中上半年关店63家，7-8月关店加速，两个月共关闭73家门店，平均每天闭店1.2家。

持续亏损的永辉超市，股价也大幅走弱，年内最低一度跌至2.08元，创出近十年来新低，相比2020年4月的高点，累计跌幅高达80%。

反观名创优品，近几年业绩“狂飙”。今年上半年，公司营业收入 77.59 亿元，同比增长 25%；实现净利润 11.7 亿元，同比增长 16.45%；毛利率为 43.9%，创历史新高。

但也有分析人士指出，市场或许担忧这笔巨额收购可能会影响名创优品的现金流。财报显示，截至今年6月末，名创优品账面的现金余额为62.33亿元。意味着，如果此次交易全部现金支付，名创优品将耗尽所有账面现金。

面对业绩、股价的双重暴跌，京东都扛不住撤资走人了，名创优品为什么要接这个“烫手山芋”？

“今年7月30日我到了河南郑州，看了胖东来帮永辉调改的第一家店。我下午4点钟去，人非常多。第二天下午又来，我看人还是很多。两个工作日下午人流旺盛，我在想，如果这个店是我的该多好。”叶国富在9月23日晚间的电话会上如是表示，其一直在观察胖东来的模式能不能走出许昌，它能不能带领中国零售业走向一个新的天地。

后面，胖东来调改了第二家永辉超市，叶国富8月份又去了一次，生意一样很火，让他感触很深，觉得这是一个巨大的机会。于是他就敲定了这笔投资。

叶国富也从更宏观的视角对此次收购给予了回应。

他表示，中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会，线下超市正面临着结构性的供给侧出清。而自己在参观了胖东来以及其对永辉超市的调改后认为，胖东来模式是中国超市唯一的出路，以胖东来为主要代表的一批国内超市掀起的变革将重塑线下超市格局，而永辉有巨大的潜力在这场变革中脱颖而出。

“请大家相信我的眼光。别的地方我可能会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的。”叶国富在沟通会现场所表露出的信心，是对名创优品与永辉超市合作前景的一种强烈预期。

但是，一直被大家看好的胖东来，本身也在调改过程中面临新考验。目前胖东来仅13家门店，主要集中在河南省内。相比之下，永辉超市有数百家门店。地域性超市的经验，拓展到全国时，难免也会出现水土不服。

当然，线下零售行业的变革是持续的，新的消费趋势、技术革新和市场竞争都在不断推动行业向前发展。任何变革也都需要时间的验证和市场的考验。名创优品与永辉超市的结合能否成功，还需要看他们在实际操作中的表现和市场反应。

作者 |宁静  编辑|可怖

校对 |章章  设计丨小零