净利润大降70% SHEIN赴英上市或生变
作者/刘畅
出品/新摘商业评论
近日The Information曝光了准备赴英上市的快时尚巨头SHEIN（希音）的2024年上半年最新业绩数据。数据显示，SHEIN在2024年上半年收入180亿美元，同比增速从去年40%大幅放缓至23%；净利润低于4亿美元，同比大降了 70%以上；净利润率从去年同期8%跌至2%。
该报道表示，因为营销、运费等成本的大幅上涨，SHEIN管理层在最近决定退出与TEMU的正面竞争，将更多精力放在品牌商品以及时尚产品上。这意味着SHEIN平台化战略遇到不小的困难。
10月初多家媒体曾报道，SHEIN（希音）创始人许仰天，一改往日的神秘作风，带队赴英出席非正式“路演”，重点围绕公司发展前景等内容展开交流。不少大型机构投资者此次是第一次见到他，这一罕见的露面被外界解读为SHEIN上市提速。但结合SHEIN被曝光的最新业绩数据来看，上述解读过于乐观，SHEIN后续能否成功上市，依然充满变数。
据悉，SHEIN（希音）创始人许仰天，自2008年创业以来，很少公露面或发表观点。公开报道显示，根据在美国提交的游说披露，许仰天持有SHEIN的37%股份。若此次SHEN冲击上市成功，按照最新估值计算，许仰天个人财富将高达244亿美元（折合人民币超1700亿元），将位列全球最富有超级富豪TOP100。公开报道显示，许仰天已在2022年获得新加坡永久居民身份。SHEIN也正如其集团执行主席与副董事长所言，“SHEIN不是中国公司，是新加坡公司”，早已完成身份转换。
SHEIN营收增速仅23%
净利暴跌7成难撑高估值
环球时报此前转载报道表示，SHEIN（希音）赴美IPO的计划停滞后，拟折衷以DPO模式（不发新股不融资）赴英国上市，估值660亿美元（相比高点缩水30%以上）。SHEIN从上市地到估值、再到融资方式的一再打折，来降低上市的难度，但前景仍不乐观。
首先从此次发行方式看，SHEIN仅仅通过出手老股而非发行新股的方式，似乎多少暗示着，有部分老股东套现愿望强烈，对前景并不看好。其实这种状况不难理解，也能从第三方数据中得到印证。根据第三方电商数据平台ECDB给出的数据显示，2020-2023年，SHEIN营收增速分别约为238%一路下滑至40%左右。
虽然此前ECDB给出SHEIN在2024年的收入增速预期为32%。但结合最新报道显示，SHEIN在2024年上半年营收增速仅仅23%来看，已经远不及预期。这使得SHEIN原有超高速的增长预期成为泡影，更给即将到来的上市计划蒙尘。
其次，就SHEIN核心市场发展情况来看，也难言乐观。根据第三方结构BrizFeel发布的数据显示，SHEIN的用户中最大来源来自于美国（占比38.3%），其次为巴西（12.7%），之后分别是法国（5.8%）、西班牙（5%）与加拿大（3.9%）等。也就是说美国市场营收情况对SHEIN整体营收，至关重要。但根据Statista发布SHEIN的营收数据显示，从2022年二季度开始，SHEIN在美国市场的收入增速，已经大幅下跌至负增长区间。
除了营收增长变成营收下滑之外，SHEIN的用户访问量也呈现下滑趋势。 SEMrush网站给出的最新统计数据显示，SHEIN用户访问量从2024年3月份以来便呈现大幅下滑的态势。其中SHEIN在3月份用户访问量高峰为2.5亿左右，4月-7月份用户访问量一路下滑至1.9亿，短短4个月时间，下滑幅度超过24%。
根据券商报告显示，SHEIN在美国、欧洲、日本等诸多核心关键市场中，TOP1的位置均已被取代，这也是SHIEN营收下滑的主要原因之一。
（图：招行研报）
最后，从估值角度看。按照2024年上半年SHEIN净利润不足4亿美元估算，2024年全年净利润料难超10亿美元，而这相比660亿美元的估值而言，市盈率高达66倍，远超目前快时尚行业平均市盈率20倍左右。若按照20倍数市盈率合理估算，SHIEN当前的合理估值应该是200亿美元左右。 这意味着当前估值660亿美元即便在缩水30%后，仍然需要折价70%，才能触达资本市场的合理区间。
SHEIN上市计划遭多方质疑
英当局是否放行仍未知
除了营收增速放缓、利润暴跌等经营性指标利空外，准备上市的SHEIN正在面临越来越多，各方的反对声音。 甚至从始至终，政治审核压力并未得到呈现明显的缓解。这一现状从近1年多来的媒体报道便可看出端倪。
2024年10月中旬，国内多家媒体转载报道，英国首相基尔·斯塔默 (Keir Starmer) ，在回答关于新工党政府是否欢迎在线时尚巨头 SHEIN（希音） 上市的问题时表示，所有寻求在伦敦出售股票的公司都将面临对工人权利的审查，高标准对我们来说很重要；我们还会关注其他任何的问题。
此前，英国《金融时报》（FT）9月曾报道，英国工党商业特别委员会主席呼吁对SHEIN可能在伦敦上市进行更严格的审查。他还透露，今年早些时候会见了纽约证券交易所的代表，讨论了SHEIN的上市，认为“SHEIN很明显有一些尽职调查问题没有得到解决”。甚至英国时装协会（British Fashion Council）公开直言不讳地反对SHEIN的IPO。
多家媒体报道提及，早在SHEIN赴美IPO准备过程中，多名美国议员联名呼吁美国证券交易委员会（SEC）停止SHEIN的IPO，以及多个州的总检察长联名致信SEC要求重点审查。而SHEIN转战英国后，美国参议员直接致信英国政府，敦促其谨慎批准，应正确理解SHEIN为一家中国公司。
2024年9月底，据美国联合通讯社（AP）报道，快时尚品牌Shein（希音）因涉嫌“漂绿”，遭到意大利反垄断监管机构调查，被指在可持续发展行动方面做出误导性或虚假宣传。
2024年9月下旬，金融时报就SHEIN（希音）的上市前景，对多名资深金融行业人士进行了采访，文章显示，投资人普遍对SHEIN在英国的上市前景不太看好。其中一位英国基金经理说“我认为任何拥有 ESG（环境、社会和治理）理念团队的人，都无法购买它。”甚至有投资者表示，考虑到SHEIN的公司治理，很显然可能会对英国市场的声誉产生负面影响。另外前长期担任英国股票基金经理的理查德·巴克斯顿 （Richard Buxton）再采访中表示，他怀疑SHEIN的ESG 和其他不确定性将意味着许多英国资产管理公司将难以支持此次 IPO。
2024年9月中旬，全球著名媒体《连线》重点批评SHEIN，在官网发表了题为《在AI的助力下， SHEIN成为全球快时尚领域最大的污染者》的文章。
2024年5月份，包括CNN在内多家媒体公开报道显示，劳工问题非常严重，其中过度加班在SHEIN背后成百上千 的供应链厂家中，十分普遍。据Public Eye的调查报告显示，SHEIN供应链工厂员工的每周工作时长超过75个小时，每天工作时间在10~11个小时之间。报告引述一名工人原话进行佐证，他明确表示，“我每天从早上 8 点工作到晚上 10点半，每月休息一天。“
当然，除了让SHEIN苦恼的环保、员工与供应链工厂普遍超时加班等社会性问题外；SHEIN在知识产权方面的问题也没有得到彻底的改善。甚至随着SHEIN发展，不仅被指利用AI、爬虫等进行系统化、规模化侵权，遭遇集体诉讼维权，更是从服装拓展到美妆领域。英国《金融时报》就曾专门统计过，近年来针对SHEIN的版权投诉已增至数百例。仅2023年，相关投诉案例就高达30多起，即便是2024年也未曾消停。
整体而言，SHEIN的上市之旅，除了营收增速下滑、净利润暴跌、估值过高等技术性因素外，更包括环保、劳工保护、知识产权等多方面的指责，以及跨国监管审批等关键问题上，是否能顺利过关皆存变数，仍难言乐观。