蜜雪冰城IPO：一场“雪王”的资本盛宴与隐忧
作者 | 楚勿留香
三年三次冲击IPO，今年1月，蜜雪终于通过港交所的上市聆讯。
2月21日，蜜雪冰城启动全球招股，宣布公司将于2月21日至2月26日招股，3月3日在香港联交所买卖。计划发售1705.99万股H股，每股发售价202.50港元。
据券商数据显示，招股首日，市场认购火爆，融资认购金额达4396.88亿港元，超额认购1145倍。
如果一切顺利，蜜雪冰城将以“2097”为股票代码，正式登陆港交所主板。这家全球门店数量最多的现制饮品企业，终于将要完成其长达三年的IPO征程。
从2022年首次冲击A股，到2024年转战港股，再到2025年即将成功上市，蜜雪冰城的资本之路可谓一波三折。
然而，这场资本盛宴的背后，既有“雪王”攻城略地的辉煌，也有隐忧重重的挑战。
资本市场对蜜雪冰城极为关注，并非仅因为其庞大规模和令人瞩目的业绩，更多的是关注这个从河南小镇起家的品牌能否突破瓶颈、实现可持续增长。
蜜雪冰城的故事，既是中国餐饮行业的一段传奇，也是一场资本市场与商业本质碰撞的“角力”。
01 低价策略与加盟模式的“双轮驱动”
“低价”是蜜雪冰城崛起的最为关键因素之一。
2元的冰淇淋、4元的柠檬水、6元的珍珠奶茶，这些价格亲民的产品，让蜜雪冰城在下沉市场迅速打开了局面。
相比同行品牌，蜜雪冰城的单品价格可谓低得惊人，单杯价格通常为2元至8元。基于这一“高性价比”的策略，蜜雪冰城的产品迎合了大众消费者的需求，迅速打破了茶饮市场的价格天花板。
也正是低价，让蜜雪冰城通过加盟模式得以迅速扩张，进而迅速建立了规模优势。
截至2024年年底，这家茶饮品牌的门店已突破4.6万家，轻松超越了全球餐饮行业的老大——麦当劳（约4.2万家）和星巴克（约3.8万家）。但这并不仅仅是数量的胜利，背后承载的是一个庞大的加盟帝国——超过99%的门店都是加盟商经营，加盟模式是蜜雪冰城持续扩张的核心驱动力。
其门店数量的增长，尤其在低线城市的渗透，几乎以“暴雨般”的速度席卷全国。从郑州的街头小店到全球扩张，蜜雪冰城的“下沉市场战略”不仅在一线城市市场抢占了份额，更在三线及以下城市成功占领了高地。2024年，蜜雪冰城在三线及以下城市的门店比例达到了57.2%，这让它在全国范围内的影响力无可匹敌。
这一庞大以及足够下沉的的门店网络，不仅让蜜雪冰城成为全球最大的现制饮品企业，也为其带来了可观的收入。
根据相关数据，2022年、2023年及2024年前3季度，蜜雪冰城分别实现营收135.76亿元、203.02亿元及186.6亿元，同比长31.16%、49.54%和21.22%，毛利率分别是28.3%、29.5%和32.4%；净利润则分别是19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元，同比增长5.3%、58.3%和42.3%，对应净利润率14.8%、15.7%和18.7%。
值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的净利润超过2023年全年。
招股书显示，截至2024年末，蜜雪冰城在中国及海外共拥有超4.6万家门店，2024年共实现饮品出杯量约90亿杯，同比增长21.9%；实现约583亿元的终端零售额，同比增长21.7%。
此外，蜜雪冰城的供应链体系也是其核心竞争力之一。通过自建生产基地和物流网络，蜜雪冰城能够以较低的成本为加盟商提供稳定的物料供应。
截至2024年9月，蜜雪冰城在东南亚4个国家建立了本地化的仓储体系，覆盖超560个城市。这种端到端的供应链能力，不仅支撑了其国内市场的快速扩张，也为海外业务的发展奠定了基础。
02 加盟模式的“双刃剑”
在规模与销量快速增长的同时，招股书也披露了蜜雪冰城盈利的关键问题——其盈利核心并非来自消费者端的产品销售，而是依赖向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）与设备。
蜜雪冰城超过99%的门店为加盟店，其收入主要来自向加盟商销售物料和设备。2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商销售商品和设备的收入为182.2亿元，占总营收的94.3%，远超行业平均水平。这种“旱涝保收”的模式，让蜜雪冰城在快速扩张的同时，保持了较高的毛利率（32.4%）和净利润率（18.7%）。
换个角度看，蜜雪冰城亮眼的业绩，主要得益于其独特的加盟模式，但这一模式也像一把“双刃剑”，潜藏着诸多风险。
首先，加盟商的利润空间正在被压缩。
蜜雪冰城的低价策略虽然吸引了大量消费者，但也让加盟商的盈利能力面临挑战。2024年前三季度，蜜雪冰城的平均单店零售额为108.27万元，较2023年同期的113.53万元有所下降。这意味着，加盟商需要卖出更多的产品才能维持盈利。而随着门店密度的增加，部分区域已经出现了“一条街三家蜜雪冰城”的饱和状态，加盟商之间的竞争愈发激烈。
其次，蜜雪冰城对加盟商的管理能力面临考验。
2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城关闭的加盟门店数量分别为577家、696家、1307家及1298家，呈逐年上升趋势。尽管蜜雪冰城声称关店数量与整体扩张比例相符，但这一数据仍反映出加盟商留存率的下降。此外，蜜雪冰城屡次因食品安全问题登上热搜，也暴露出其对加盟门店的管控不力。2024年，北京市消协统计数据显示，蜜雪冰城在北京的16家门店存在食品安全问题，远超其他连锁餐饮品牌。
最后，蜜雪冰城的低价策略正在遭遇挑战。
随着同行纷纷下沉，蜜雪冰城的价格优势逐渐被削弱。2024年12月，蜜雪冰城宣布所有饮品和冰淇淋系列涨价1元，虽然仍是行业最低价，但这一举动仍引发了消费者的不满。如何在保持低价的同时提升产品力，成为蜜雪冰城未来需要解决的难题。
03 寻找第二增长曲线
对于蜜雪冰城而言，上市只是其资本化进程的第一步。如何在激烈的市场竞争中保持增长，才是其未来面临的最大挑战。
一是，国内市场趋于饱和，蜜雪冰城需要寻找新的增长点。
截至2024年底，蜜雪冰城在中国内地的门店数量已超过4万家，覆盖了几乎所有县级城市。随着门店密度的增加，蜜雪冰城的扩张空间正在缩小。如何通过产品创新和品牌升级，提升单店盈利能力，成为其未来发展的关键。
二是，海外市场虽然潜力巨大，但也充满不确定性。
截至2024年9月，蜜雪冰城在海外11个国家拥有约4800家门店，主要集中在东南亚市场。尽管蜜雪冰城计划未来三年新增1.5万家海外门店，但海外市场的文化差异、供应链本地化等问题，仍将对其扩张构成挑战。
三是，资本市场的表现也将影响蜜雪冰城的未来发展。
近年来，新茶饮行业的上市企业普遍表现不佳。2021年上市的奈雪的茶，股价已跌至1.36港元，市值缩水超九成；2024年上市的茶百道和古茗，也均在首日破发。蜜雪冰城能否打破这一“破发魔咒”，不仅取决于其业绩表现，也取决于其能否有效应对食品安全、加盟商管理等潜在风险。
面对如此复杂的市场环境和挑战，蜜雪冰城需要在保持现有核心优势的基础上，寻找新的突破口。
首先，它需要在加盟模式的基础上，进一步提升门店管理和服务水平，确保消费者能够获得一致的高质量体验；其次，在食品安全和品牌形象的管理上，蜜雪冰城必须加强内部控制，避免负面事件的发生，以确保品牌的长期稳定。
最为关键的是，蜜雪冰城必须在全球化和数字化方面做出更多努力。通过加强数字化转型、优化供应链、提升运营效率，蜜雪冰城有望在未来的竞争中找到第二增长曲线。最终，这家公司能否突破眼前的瓶颈，继续保持行业领头羊的地位，依赖的正是它能否有效应对这些挑战。
蜜雪冰城的故事，远没有结束。未来的市场上，它是否能够保持“低价高效”的核心竞争力，并且在激烈的竞争中脱颖而出，仍然是投资者和行业观察者最为关注的话题。
未来的路，依然充满未知。正如其创始人张红超所言：“蜜雪冰城要打造贩卖快乐的基础设施。”然而，在激烈的市场竞争中，蜜雪冰城能否继续为消费者带来快乐，仍需时间给出答案。
