超37亿！这家美妆企业又卖了
文/Hazel
9月4日，全球私募巨头KKR宣布收购韩国化妆品知名包材商Samhwa（三和），交易金额为5.28亿美元（约合人民币37.63亿元），创下今年来亚洲地区化妆品包材行业并购金额之最。
据悉，三和深耕泵阀如高精度按压泵、真空泵等，服务300多个品牌，其中包括欧莱雅、香奈儿和资生堂等国际品牌。此次并购落地，也让这次交易卖家TPG大赚一笔。
“泵王”易主
三和的故事，起点并不算高。这个韩国籍工厂，在1977年靠做模具起家，多年来，三和乘着化妆品行业的兴荣之势，加之其独特的精密技术，成为韩国三大化妆品容器与按压泵制造商之一。
据了解，其客户不乏欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH、香奈儿和资生堂等国际美妆巨头。对这些巨头来说，选择包材商时，真正稀缺的不是生产能力，而是技术的稳定和指标的一致性。
同时，当消费者越来越需要更舒适、更“讲究”的产品体验，三和的高精度按压泵技术正好满足这一严苛需求，其泵头在剂量控制、密封性能和灵敏度上都属于行业领先水平，能做到让国际大牌买单。
▍截自三和官网
三和美国销售副总裁Vince McCarthy曾向外媒提到，三和的真空泵产品可实现近乎完全的抽空，大幅降低氧化程度，延长配方保护时间，降低残留量，实现精准的剂量控制。
背靠国际大牌客户，2024年，三和实现营收1868亿韩元（约9.59亿元）。另据媒体报道预测，2025年三和营收将达到2800亿韩元（约14.37亿元），EBITDA（息税折旧摊销前利润）将达到620亿韩元（约3.18亿元）。
也正因此，此次的竞购过程十分激烈，除了KKR以外，黑石（Blackstone）和凯雷（Carlyle）也参与了抢夺收购三和的竞争中，可见资本们对三和的偏爱。
最终，KKR从TPG手中拿下三和。KKR表示，三和是亚洲顶级化妆品包装生产商之一，在全球市场排名前十名，进一步填补了其在韩国市场的投资。
资本接力卖家入账22亿
TPG和KKR的并购不是“价格游戏”，而是以确定性为先。TPG在2023年7月切入三和与关联公司，以3000亿韩元（彼时约16.51亿元）的价格收购了三和及旗下四家公司，并进行了“聚焦高效能产品+自动化+管理层换血”的系列改革，成功拉动三和高质量增长。
而后是时间窗口的选择。2025年7月底，市场给出了约8000亿韩元的竞价，意味着头部PE对三和的偏好性定价。
到了9月4日，KKR与TPG正式交割，最终以5.28亿美元对价落地，TPG账面增幅非常可观。据了解，交易落地后，TPG将获得约7343.85亿韩元（约37.70亿元）的回款，除去2023年投资入股时的成本，TPG将净赚4343.85亿韩元（约22.3亿元）。
那么，TPG在这26个月具体做了什么？首先是改变业务组合：使三和按压泵头收入占比达到65%，且通用瓶器占比下调。
其次，推出针对独立美妆品牌的在线定制平台，实现实时设计与采购。此外，TPG还为三和组建了新的管理团队：为加强三和的运营和全球销售，公司聘请了科丝美诗前CEO金俊培（音译）担任三和的首席执行官，以及来自韩国领先汽车空调厂商翰昂系统和LG生活健康的多名高管。
通过一系列战略改革举措，三和成功实现业绩持续增长与产业价值攀升，企业整体估值也随之大幅提升。有不少媒体表示，三和两次“易主”的轨迹，成为众多PE在制造端“从价值创造到价值兑现”的教科书。
KKR美妆版图实现“闭环”
从目前的分析看，KKR正式收购三和，算是实现了投资方、收购方、三和“三赢”的局面。
尤其对KKR来说，这不是一笔“孤岛式”的收购，而将进一步补齐其在美妆产业链的投资版图。
首先从品牌侧看，KKR在2020年收购了科蒂旗下的美发品牌威娜公司（Wella Company），后者旗下涵盖Wella Professionals、OPI、ghd、Clairol、Nioxin等多个美发、美甲品牌。
▍截自威娜公司官网
与此同时，KKR在今年4月还收购了Karo Healthcare（以下简称Karo）。Karo是一家领先的泛欧消费者保健公司，其产品涵盖皮肤健康、足部健康和私密健康等核心类别。KKR董事总经理Hans Arstad在收购报道中表示其看中Karo的行业韧性，及其不断增长的潜力。
三和在完成最新易主后，表示计划利用KKR的全球网络深化与全球主要奢侈品牌的合作。或许，KKR涉猎的欧洲市场或成为三和下一个“着陆地”。
此外，KKR投资的韩国时尚零售企业Musinsa在近期考虑首次公开募股（IPO），据公开资料显示，这家总部位于首尔的公司，此次上市估值可能达到约10万亿韩元(约513.4亿元)，其运营的线上时尚平台，月活跃用户约1千万。
可见，KKR对韩国美妆市场的重视并非是“心血来潮”。KKR也表示，对三和投资凸显了其专注于和支持韩国领先企业在全球扩张的增长战略。
三和能否成为KKR坚实的后备力量，同时KKR又能否助力三和进一步开拓国际市场，将成为下一阶段的故事主线。
（注：文内货币已按 9月5日 汇率换算成人民币， 1美元=7.1345人民币， 1韩元=0.005 1 人民币）
