博裕投资胜出 星巴克中国能否重讲增长故事？

全球咖啡巨头星巴克终于为其中国业务，找到了合作伙伴。

11月4日早间消息，星巴克咖啡公司宣布与博裕投资（Boyu Capital）达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

根据协议，博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。

星巴克的公告并未具体披露交易价格。但该公司指出，博裕获得相应权益，是基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，约合人民币285亿元。

实际上，星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，总价值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。

图片来源：星巴克咖啡公司官网

星巴克于1999年1月在北京开出中国内地第一家门店，至今已耕耘中国市场26年，门店规模突破至8011家。

但它的竞争对手，规模扩张速度更快。

以瑞幸咖啡和库迪咖啡为首的本土品牌，凭借低价策略和加盟模式迅速攻城略地，令星巴克在近年来多少显得有些被动。

四郊多垒之际，借着此次交易，星巴克中国迈入了经营的新阶段，而博裕投资也绝对有能力为其发展点火。

令人瞩目的交易

星巴克出售中国业务股权的消息在市场上流传数月后，终于尘埃落定。

近年来，星巴克在中国市场举步维艰。总部位于厦门的瑞幸咖啡，以星巴克三分之一的价格卖出一杯咖啡，两年前将星巴克从“中国最大规模咖啡连锁品牌”的宝座上拉下。

而星巴克的直营门店业态维护成本高昂，自新冠疫情以及持续的全球经济不确定以来，消费者们对饮品支付高价的意愿也有所下降。

面对这一局面，星巴克最终决定为中国业务引入本土战略投资者。

在星巴克与博裕投资双方达成协议之前，围绕这场股权出售的竞争异常激烈。

早在2024年11月，市场上就已出现星巴克考虑出售中国业务的传闻。竞购者闻风而动，据悉最初甚至有多达100多家大厂和PE机构表达了竞购意愿，华润集团、美团、阿里巴巴、瑞幸咖啡大股东大钲资本等都被市场传言参与其中。

2025年年中，星巴克全球开始行动，据称评估了数十家有强烈投资意愿的机构，并陆续筛选出相应名单。

名单数量也缩小至20-30家，包括腾讯、京东、高瓴资本、春华资本、博裕投资、凯雷投资、红杉中国、殷拓EQT、方源资本及KKR等。有报道称，星巴克邀请它们参加内部路演。

到了9月，竞购进入最后阶段，博裕投资、凯雷集团、殷拓EQT和红杉中国成为最终候选方。再过一个月，殷拓EQT和红杉中国出局。市场消息称，凯雷集团与博裕投资正牵头这宗交易。

10月28日，最新消息显示，星巴克已视博裕投资为中国业务的主要候选方。当时，据悉博裕投资对星巴克中国的出价高于凯雷等其他竞标者。如今，博裕投资最终胜出。

博裕投资为何能在如此激烈的竞争中脱颖而出？这与在中国消费领域的深厚积淀密不可分。

资料显示，博裕投资成立于2011年，是一家深耕中国市场、布局全球的顶级另类资产管理公司。经过十余年发展，博裕已构建起全产业链、多元化的投资矩阵，并拥有长周期价值的能力。在消费零售领域，该机构则已积累起丰富的投资经验与资源整合能力。

博裕投资曾投资的标的包括极兔速递、网易云音乐、小红书、完美日记、古茗、货拉拉、德琪医药、华润饮料、蜜雪冰城、日上免税行（现中免集团旗下）、恒瑞医药、海天味业等多个消费与科技领域的企业。

2025年以来，博裕投资重要的投资动作，还包括通过旗下基金收购了北京SKP 42%-45%股权。

这种深耕本土市场的基因，正是星巴克在当前竞争格局下最需要的战略补充。

星巴克董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）就表示：“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展……”

根据公告，星巴克与博裕投资新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前遍布中国市场的星巴克门店。

更重要的是，双方将致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家。

重启增长的故事

不清楚要用多长时间才能达成2万家目标，但此次交易背后，星巴克在中国市场正面临前所未有的竞争压力。

以瑞幸咖啡、库迪咖啡为代表的本土咖啡品牌，用更高的开店效率、更低的价格，将咖啡重新定义为日常饮品。

截至目前，瑞幸咖啡门店数量已超过2.7万家，库迪门店数量则在1.4万家左右，均远远将星巴克抛在身后。

供应链同样强大的蜜雪冰城，孵化的幸运咖品牌目前也已开出超9000家门店。该品牌延续了蜜雪冰城的性价比策略，核心产品价格通常在5-10元。有报道称，幸运咖到2025年末目标是门店规模达到1万家。目前来看，距离已不大。

以门店数量为观察标准，星巴克中国目前排在行业第四名。

在其之后，NOWWA 挪瓦咖啡也在加速扩张。它与库迪咖啡一样，借道便利店、超市等渠道，实现快速超车；Manner Coffee此前一直坚持自营，目前似乎也在思考是否开放加盟。

值得关注的还有Kcoffee 肯悦咖啡，该品牌目前全国门店规模在1700家左右。但背靠肯德基，Kcoffee野心也不止于此。

除几大头部之外，不少茶饮品牌也正将目光瞄准咖啡赛道，“茶咖合流”已变成大趋势。例如全国门店数量已破1.2万家的古茗，最近推出了“早咖”模式，通过官方小程序向消费者发放优惠券，将咖啡价格打至2.9元每杯。

京东也开始卖咖啡了，旗下的七鲜咖啡，在补贴后美式咖啡、茉莉花拿铁、椰青美式等主流产品，价格全部低至10元以下。

但星巴克也在改变。面对竞争，过去一段时间，星巴克依靠产品创新、非咖品类拓展和品牌跨界合作等措施，以及最直观对消费者冲击最大的——降价，一定程度挽回了局面。另外，星巴克无疑也吃到了外卖大战的红利。

今年6月份，星巴克推动进入中国市场26年以来的首次价格下调，星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖品类的数十款产品，经“夏日心动价”活动平均降价5元左右，单品最低价格降至23元，同步推出“9.9元早餐套餐”。

星巴克还提高了产品创新以及IP联名营销的节奏。今年立秋，一边推出金桂拿铁、金桂金烘美式等金桂系列饮品，一边将桂花形象的咸宁非遗雕花剪纸元素嵌入到门店装潢和马克杯、托特包等产品中去，成功引发一阵热潮。

星巴克亦加强了对“第三空间”概念的挖掘，年内与小红书达成深度合作，将全国1800余家门店升级为宠物、手工、骑行、跑步四大主题的“兴趣社区空间”。

这种场景创新直接带动了运营效率提升，改善了坪效。同时，杭州非遗概念店、黄山景区店等特色门店的落地，进一步丰富了第三空间的内涵。

通过上述策略，星巴克中国在2025财年（截至2025年9月30日）重新回到正增长轨道。

资料显示，星巴克中国2025全财年收入录得31.05亿美元，同比增幅为5%。而在2024财年，营收为29.58亿美元，同比下降1.4%。

最新的2025财年Q4，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长。

同期，星巴克中国同店销售额同比增长2%，连续两个季度保持增长；同店交易量同比增长9%，高于全球所有其他市场。不过在降价策略下，中国市场客单价延续Q3降幅，录得同比下降7%。

门店方面，星巴克中国门店数量缓慢增长，截至财年末为8011家，覆盖了全国1091个县级城市。按此计算，整个财年在中国净新增了415家门店。

就下沉市场看，财年内星巴克新进入了166个县级市场，下沉市场门店占总门店数量从17%升至35%。为加速进入县级城市，星巴克还升级了门店模型，主推轻量化，压缩门店面积，降低堂食比例，重点经营外卖业务。

此外，星巴克想要通过降价、更多新品、开拓下沉市场点燃增长动力，但8011家门店到20000家门店是个大跨步。新合作伙伴加持下，在预期之内，星巴克可能做哪些改变？

首先是在效率、数字化和成本管控上可能会有进一步提升：麦当劳和百胜中国的例子可以说明，“全球品牌+本土资本”合作模式，能在这方面带来裨益。

其次，星巴克在定价和店型两方面或会继续调整，产品的本土化程度或也会加强，但出于对定位的延续、消费者体验的保持和对品牌的保护，这种调整可能会是有选择性的。

门店拓展方面，星巴克是否全面开放加盟值得观察。至少在低线城市策略性地开放加盟？毕竟星巴克未来的着眼点是“中小城市及新兴区域”。

但一切的答案，还有待揭晓。