上市首日股价跌去27% 遇见小面的迎面冷遇
一碗曾被资本热捧、估值一路高涨的重庆小面，在登陆港交所主板的第一个交易日，就以27%的跌幅迎来了冷遇。
“中式面馆第一股”的称号，似乎并没能带来预期中的资本热情。
12月5日开盘，遇见小面随即报5.00港元/股，较发售价7.04港元跌去28.98%。至上午10：45分，该股股价最低录得4.99港元，跌幅一度达29.12%，但后续有所回升。
截至收市，遇见小面报5.08港元/股，当日跌幅27.84%，换手率5.07%，总市值36.1亿港元。
这与招股时期的火热情况，形成鲜明对比。
火热招股
遇见小面的上市之路曾被视为一场资本的盛宴。自2014年在广州石牌村开出第一家门店以来，这家以川渝风味为主打的中式面馆品牌在资本助推下迅速扩张。
上市前，遇见小面已获得合共7轮融资。
其中，在天使轮和天使+轮就成功吸引了，顾东生和青骢资本的投入。顾东生是一名专注餐饮行业的风险投资人，而青骢资本是国内专攻消费品领域的天使投资机构，曾投资测肤护肤APP“你今天真好看”、精品鸡尾酒酒吧搜索平台“17Hi”、精品美食美酒品牌“企鹅团”、美宿预订平台“宛若故里”、葡萄酒电商平台“醉鹅娘”等。
图片来源：遇见小面招股书，商业客截取
2016年，遇见小面更拿下九毛九集团的300万Pre-A轮融资。不久后的A轮，弘毅投资旗下百福控股为该品牌一口气投入约2500万元。
百福控股是一个多品牌“新餐饮”平台企业，除遇见小面外，其已连续投资了多个知名餐饮品牌，包括比萨玛尚诺、和合谷、新辣道、煲仔皇、美奈小馆、大弗兰、熊猫烫火锅、啫两手、汉堡印等。
图片来源：遇见小面招股书，商业客截取
4年后的A+轮，九毛九集团联合百福控股、喜家德水饺创始人高德福，对遇见小面再投资近2500万元。
翌年，B轮和B+轮融资则几乎变为碧桂园创投的“个人秀”，该机构两轮投资合共投入上亿元。在消费领域，碧桂园创投曾投资茶饮品牌“CHALI茶里”、综合酒类平台宝酝集团、科技品牌追觅科技等。
资本加持下，遇见小面于2025年，4月15日首次递表，半年期限失效后，再于10月15日递交新一份招股书，在此前的基础上更新了2025年上半年的业绩数据，同时对7月进行的股权变更进行了披露。
在外界看来，光速递表显示了遇见小面的上市决心，招股阶段市场确实也很受用。
11月27日，通过上市聆讯的遇见小面正式启动招股程序，计划发行9736.45万股H股，发行区间为每股5.64港元至7.04港元。其基石投资者阵容堪称豪华，涵盖了顶级私募、战略产业资本及知名长线基金。
高瓴资本、海底捞、君宜资本、晟盈投资及Zeta Fund共同认购了总额约2200万美元的发售股份。假如没有行驶超额配股权，按最高发售价计算，这部分股份约占已发行股本总额的3.42%。
图片来源：遇见小面招股书，商业客截取
因此在上市前，遇见小面由两位创始人宋奇、苏旭翔持有的淮安创韬持股49.04%；百福控股通过旗下奇昕持股17.16%；顾东生持股7.73%；九毛九旗下品芯悦谷持股6.5%；
汇碧二号持股为5.08%；员工激励平台淮安遇见好人持股4.24%；汇碧一号持股3.97%；青骢资本持股3.26%；高德福持股3.01%；潮发火锅的创始人魏传发持股1%，个人投资者杜鸣持股0.54%。
12月4日，遇见小面完成配股，其中香港公开发售有效申请数目为61057，受理申请数目为9590，超额认购425.97倍；国际发售承配人数目为108，认购额为4.99倍。
遇见小面拿出了13.7%股权给予公众股东。因此，其他原始股东股份稀释为，淮安创韬持股42.33%；百福控股持股13.33%；顾东生持股6.82%；九毛九旗下品芯悦谷持股5.61%；汇碧二号持股为4.39%；员工激励平台淮安遇见好人持股3.66%；汇碧一号持股3.43%；青骢资本持股2.81%；高德福持股2.6%；潮发火锅的创始人魏传发持股0.86%，个人投资者杜鸣持股0.46%。
2025年12月5日，遇见小面正式以“02408”为股票代码在港交所主板挂牌上市。开盘即遭遇重挫，截至收盘有所收窄，但全天跌幅仍达27.84%。
规模下的阴影
遇见小面的发展历史是一段典型的中式快餐品牌成长轨迹。2014年，经过数次创业失败的宋奇与合伙人在广州东体育横街开出首家门店，以“麻辣+高性价比”切入大学生与白领市场。
从最初仅30平方米的店面，到如今覆盖中国内地9个省份22个城市及香港特别行政区的超过400家门店，遇见小面仅仅用了11年时间。
从招股书披露的成长路径显示：2014-2018年，遇见小面注重打磨单店模型，仅在广州开出少量直营店，并试水深圳市场；
2019开始，获得投资机构大量投资，开始推动扩张，年内开出首家特许经营门店。2020年，遇见小面进军北京。2021年，该品牌门店规模突破100家；
2022年起，在可复制模型越来越成熟，以及更多资金的支持下，遇见小面开始大力进行规模扩张，特许经营门店占比更加提升。
2023年，200家餐厅目标达成。2024年，遇见小面门店网络扩张至300家，并在香港红磡黄埔，开出香港首店。
截至2025年10月8日，遇见小面门店数量已经从2022年初的133家增长至451家，涨幅达到239.1%。包括，2024年和2025年至今都开出超过110家餐厅。
此外，遇见小面还有101家新餐厅处于开业前筹备中。
在招股书当中，遇见小面还明确，拟在2026年、2027年及2028年开设约150-180家、170-200家，及200-230家直营及特许经营新餐厅。
遇见小面的扩张欲望强烈。其拥有如此信心的市场依据，来自于中式面馆从来都被认为是个“大行业、小公司”的市场。
根据弗若斯特沙利文的数据，中国中式面馆市场的总商品交易额由2020年的1833亿元增长至2024年的2962亿元，年复合增长率为12.7%。
而未来，到2029年，该市场总商品交易额将达至5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9%。特别是遇见小面专注的以川渝风味为主的中式面馆市场，到2029年预期的总商品交易额将达至1357亿元，2025年至2029年的年复合增长率为13.2%。
行业仍在快速增长，参与者多，但并没有绝对的头部。2024年，行业前五大企业的总商品交易额仅占市场份额的3.0%。按总商品交易额计，遇见小面目前已是行业第四大中式面馆经营者，市场份额却仅有0.5%。
高度分散的市场格局预示市场存在巨大的整合和发展潜力，但也意味着还没有品牌能形成真正的统治力。
遇见小面希望成为“第一人”，那么要从哪里找增长呢？
遇见小面的答案是：在中国内地加密现有高线市场，包括广州、深圳、北京及上海等主要城市；在中国内地开拓下沉低线市场；以及拓展至香港特别行政区及海外市场。意味着，遇见小面将加强对下沉市场、加盟模式、出海等工作的投入。
据宋奇在上市仪式上表示，月底遇见小面将于新加坡开设首间门店，反映公司向国际化迈出一步。
遇见小面过去几年的经营表现，也似乎能支持其进行这样冒险。
2022年至2024年，该公司的营业收入分别达到4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，三年复合增长率达到66.2%。截至2025年6月末，该公司的营收为7.03亿元，同比增长33.8%。
2022年，遇见小面的订单数量达到1416万单，2024年，这一数值扩大至4209.4万单，增长率达到197.27%。2025年上半年，其录得总商品交易额为7.99亿元，同期的订单总数共计2525.9万单。
只是债务层面，2022年至2024年以及2025年中期，遇见小面的流动负债净额分别为1.49亿元、1.87亿元、2.42亿元、2.55亿元。
而截至2024年末和2025年上半年末，遇见小面的现金及现金等价物，分别仅有4220万元、5000万元。
同期，公司的资产负债率分别为95.77%、93.62%和89.86%，2025年中期为87.83%。而一般而言，餐饮行业的合理资产负债率在40-60%之间。
一边要兼顾债务，一边要兼顾加速开店。而且遇见小面目前开一家直营店的成本也处于中式快餐连锁行业水平的上游，单店前期成本高达70-90万元。意味着单店的盈利水平要跟得上这种投入。
但事实上还是有差距。2022年至2025年上半年，因为“企业主动降低菜品价格”，遇见小面直营餐厅单店订单平均消费额缩水约12.4%至31.8元。
客流也有所缩减，这或许受外卖大战时期，外卖订单增多的影响。2025年上半年，遇见小面直营餐厅的整体翻台率录得3.4次/天，比2023年全年的3.9次/天，以及2024年的3.8次/天更低。
同期，降价策略带来的单量增长似乎并不够多。直营餐厅的单店日均销售额为11805元/天，较2023年全年的13997元/天，以及2024年的12410元/天有所降低。
这种情况，叠加较高的成本，都影响了遇见小面的盈利能力。
2025年上半年，遇见小面直营餐厅的同店销售额从2024年同期的3.69亿元降至3.57亿元，加盟餐厅的同店销售额则从1.1亿元降至1.07亿元。
虽然2022年-2024年，遇见小面的归母净利润分别为-3597.30万元、4591.40万元、6070万元，且明显公司于2023年实现了扭亏为盈。
2025 年上半年，该公司也实现经调整净利润 5217.5万元，同比增长 131.56%。但受占总收入超过7成的原材料、员工成本、使用权资产（即租金）折旧等主要成本影响，期内遇见小面的经调整净利润率为不算高的7.4%。
而盈利后2023年、2024年的数据为5.9%和5.5%，2025年上半年事实上已有所改善。
只是相比规模论，目前谨慎的资本市场似乎更在乎连锁餐饮品牌的盈利质量，这或许能解释遇见小面上市首日遇冷的原因。
不过在目前尚算可行的单店模型基础上，招股书称直营餐厅的首次收支平衡期通常为开业两个月内，平均投资回收期约15.2个月，遇见小面在完成它的扩张雄心后，能成为一个怎样的品牌，还值得观察。
