营收、利润大涨背后：林清轩是在“做品牌”，还是“买增长”？

编辑｜Bale

今年5月，林清轩首次向港交所递交招股书开启上市之路。日前，更新招股书后二次冲击港股的林清轩，离上市更近了一步。

更新后的招股书中最大的变化在企业于11月完成的更名：从“上海林清轩生物科技有限公司” 变更为 “上海林清轩化妆品集团有限公司”。对此，这家美妆企业解释是为了定位“中国高端国货护肤品牌，强化品牌在化妆品赛道的核心标识”。

从“生物技术”的导向转向“化妆品集团”，似乎也是为了让美妆品牌的定位更加清晰。

12月14日，林清轩已正式递交通过上市聆讯后的招股书。按常规流程，在完成后续路演、招股等环节后，林清轩即将登陆港股资本市场。

而从更新后的招股书来看，林清轩今年上半年似乎交出了一份更为亮眼的答卷：2025年上半年，林清轩营收10.52亿元，较上年同比大幅增加98%；毛利8.66亿元，同比大涨99.5%；净利润1.82亿元，同比大涨110.16%，多个核心指标都达到翻倍水平。

值得注意的是，林清轩去年全年净利润额为1.86亿元，也就是说，今年上半年的净利润额就已经接近去年全年水平。

2022年至2024年，林清轩营收从6.91亿元上涨至12.09亿元。

产品结构方面，精华油是林清轩的核心品类。2024年及2025年上半年，这一品类的营收分别为4.48亿元及4.78亿元，占整体营收比例分别为37%及45.5%。

据招股书，自2014年起，林清轩山茶花精华油连续11年在全国面部精华油产品中零售额位居第一，且是该品类中唯一连续8年零售额突破1亿元的单品，截至2025年6月30日累计销量已超过4500万瓶。

根据灼识咨询的资料，于2024年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。

“我们营运所在的中国高端护肤品行业相对集中，根据灼识咨询的资料，前15大品牌占据了66.1%的市场份额。”林清轩在招股书中也提及了竞争风险：“可能面临来自现有竞争对手或新准入者在定价方面的竞争，这可能导致价格下跌或利润率降低，从而对我们的盈利能力造成不利影响。”

凭借亮眼的增长数据、高毛利的“高端故事”以及强大的资本站台，林清轩上市前景看似可观。然而，市场对其“重营销轻研发”、单品依赖等结构性问题的审视，可能会影响其最终的估值水平。

招股书显示，林清轩销售及分销开支由2024年上半年的2.901亿元，增至2025年上半年的5.806亿元，同比增长100.2%，占营收比例超过55.2%，较 2024年全年的40.1%也大幅提升。

其中，线上直播投流、线下门店促销活动的增长，是营销费用增长的主要因素。今年上半年，林清轩线上收入的占比已经达到了65.4%，较2022年45.2%的营收占比提升20%左右。

林清轩或许不是“亏着烧”的增长，而是“高毛利 + 高营销强度”下仍然赚钱。但营销费用率非常高，决定了它的增长质量、可持续性与资本市场给的估值倍数。

其增长的答案更像是：“增长主要由营销/渠道驱动，但它不是纯烧钱模型——因为毛利足够高，所以在高投放下仍能把利润做出来。”

只不过，林清轩增长很猛，但实际上，“增长结构”比数字更重要。

如今，就上市前景看，林清轩的加分项在于：

业绩可验证且增长陡峭：2024年营收、利润都显著跳升，2025年上半年继续高增。

利润质量相对好看：不是“增收不增利”，而是在高营销强度下仍能维持较高净利率。

现金储备与盈利并存：账上现金4亿元级别，能支撑扩张与波动。

但它也有两个会影响发行定价/认购热度的“压分项”，决定其估值与上市后的波动，即：营销费用率过高 + 研发费用率偏低这一结构。

如今，对于林清轩来说，核心矛盾早就不是“能不能赚钱”，而是“能不能在不持续高强度投放的情况下继续增长”。

它现在用82%左右的毛利率，撑住了55%左右的销售费用率，并把净利率做到了15%~17%区间；但上市后，资本市场会要求它证明：这不是一台永远踩着油门的投放机器，而是一家能把费用率踩下来的品牌公司。