上市后鸣鸣很忙迎来新考题：如何实现业态突围，为资本续写增长新故事 | 数读100个品牌II

近日，鸣鸣很忙（01768.HK）登陆港交所，成为量贩零食第一股，发行价236.6港元/股，首日开盘，股价曾一度大涨88%，首日市值突破900亿港元。

正式登陆资本市场之前，鸣鸣很忙在2021年至2026年期间累计完成6轮融资，领投方中不乏红杉中国、高榕创投、黑蚁资本等明星资本身影。

业绩层面上，2025年前9个月，鸣鸣很忙实现收入463.72亿，同比增长75.2%；经调整净利润18.10亿，同比增长240.8%；期内，鸣鸣很忙在库SKU超3900个，会员总数超1.8亿，年接待消费者人次超21亿。

资本热捧背后，是鸣鸣很忙规模与增速的双重印证——据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙为中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，位列中国连锁零售商第四。

万店加盟驱动的规模效应是鸣鸣很忙的扩张引擎，但街边店+下沉市场的低价白牌模式也让毛利率承压，自有品牌转型目前尚未证明其盈利能力。

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业绩规模快速拉升：加盟店占比99%

2022年至2024年，鸣鸣很忙营收由42.86亿迅速拉升增长至393.44亿，期内利润也由7165万增长至8.29亿。最新业务情况中，2025年前三季度，该公司收入、经调整净利润分别同比增长75.2%、240.8%。

其业绩规模的快速拉升很大程度上归因于加盟模式。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙共计与9552家加盟商开展合作，在中国28个省份运营19494家加盟店。

万店规模下，鸣鸣很忙通过供应链和仓储物流体系的建设，实现了对加盟网络的高效管控。

供应链方面，鸣鸣很忙绝大多数产品由厂商直供，并通过门店网络直接面向终端消费者，该模式消除传统中间分销环节，减少了渠道加价可能。数据端，据弗若斯特沙利文，截至2024年12月31日，鸣鸣很忙产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。

仓储物流体系方面，截至2025年9月末，鸣鸣很忙已建立全国性仓储网络，共布局48个仓库，门店与仓库距离控制在300公里范围内，常规可实现24小时内及时向门店配送。

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双品牌布局，深入下沉市场

据招股书显示，鸣鸣很忙另一大增长动因来源于零食很忙与赵一鸣零食在2023年11月的合并，由此也奠定了其双品牌布局策略的基调。

两大品牌合并后门店加速扩张，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙拥有19517家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市；零食很忙、赵一鸣零食门店数分别为8419家、11098家。

从细分布局来看，一是两大品牌布局区域各有侧重，零食很忙深耕华中市场，赵一鸣零食则更多聚焦华东、华北等地，且在既有门店400米范围内不开设新店。通过"分区域经营+距离保护"双机制，避免双品牌内部竞争。

截至2025年9月30日，鸣鸣很忙门店网络中约59%的门店位于县城及乡镇；2024年底时，该公司门店在中国所有县城中的覆盖率就已达到66%，未来还将持续扩大。无论在规模还是增速上，下沉市场都已成为增长主动力。赵一鸣零食创始人赵定曾表示，虽然一直在努力尝试一线城市，但核心标准始终是“商业模式能否被市场验证”。

在三线及三线以下城市贡献近七成营收的情况下，也使得鸣鸣很忙大量门店位于街边。

一方面，在优质购物中心数量稀少的情况下，街边商铺是这些城市的主要商业形态，消费者消费习惯也偏向于“顺路买”。另一方面，街边店模式意味着更低的渠道成本、更快的扩张速度和更强的区域密度优势，有助于构建下沉网络，形成规模壁垒。

赢商大数据显示，除街铺外，鸣鸣很忙也有部分门店进驻购物中心渠道。以全国27城5万方以上主要购物中心为统计范围，零食很忙和赵一鸣零食的门店主要进驻区域成熟商圈，占比均超80%；倾向大众化定位商业项目，体量在5万-10万平米。

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发力省钱超市：打造第二成长曲线

2024年9月，首家“赵一鸣省钱超市”测试门店在广州开业；2025年2月推出3.0店型并全国铺开。省钱超市新增400多种SKU，涵盖百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等，增设鲜食和低温冻品专区，设有“早餐区”和“即热区”。

图片来源：小红书

从单一零食品类不断延伸、覆盖多种生活消费场景，其目的在于增加购买频次、提升客单价，创造一站式消费场景。但目前量贩零食赛道同质化竞争同样严重，头部玩家同样密集布局折扣超市，力图将其打造成第二成长曲线——

零食有鸣开出2000+家批发超市；爱零食推出硬折扣超市业态；万辰集团推出“来优品省钱超市”、“好想来省钱超市”、“好想来全食优选”。

赵一鸣零食创始人赵定曾表示，3.0省钱超市店型，能提高门店空间利用率，提高坪效；同时优化品类、打造自有品牌，进而提高对食品安全的把控，实现“总成本领先”。

但实际从招股书来看，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙产品涵盖超750个主要品牌，在库SKU合共3997个，其中有约34%为与厂商合作定制。其产品多为白牌零食，品牌认知度不高，存在消费信任难题，且行业内产品存在同质化倾向。

白牌零食困境反映在数据端，鸣鸣很忙在2025年前三季度的毛利率水平维护在9%左右，传统零食巨头如良品铺子、三只松鼠的毛利率通常在25%左右。

为维系其低价策略，且受困于毛利率较低的情况，鸣鸣很忙于2025年开始销售自有品牌产品（如乌龙茶、牛肉干），但招股书披露，截至2025年9月末鸣鸣很忙自有产品收入占比并不大，对公司整体业绩贡献低。同时，鸣鸣很忙并未披露自有品牌研发启动时间，招股书指出2022年-2024年其均未从自有品牌产品中获得任何收入。

万店规模让鸣鸣很忙讲出了"效率换市场"的资本故事，但低毛利、白牌依赖、同质化竞争的现实困境并未因上市而消解。省钱超市和自有品牌是其寻找第二曲线的两大抓手，但前者面临巨头围剿，后者尚处起步期。

从"量贩零食第一股"到真正的"国民零食品牌"，鸣鸣很忙仍需证明：规模效应的红利之后，可持续的盈利能力从何而来。