大钲资本砸28亿，想给瑞幸搏个未来
作者丨杜心怡
挥刀向蓝瓶咖啡，雀巢做出了一个艰难的决定。
日前有消息称，大钲资本已和雀巢达成协议，将以低于4亿美元（约合27.6亿元人民币）的价格收购蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）的全球门店业务。交易完成后，雀巢仍会保留蓝瓶咖啡的快消相关业务。
镜头转到瑞幸咖啡这边，增收不增利的境遇让外界看到了平价咖啡狂奔背后的盈利考验；几乎同时，瑞幸的咖啡家族迎来一位重磅新成员，即刚从雀巢“出走”的蓝瓶咖啡。
2025年第四季度，瑞幸咖啡看似交出一个漂亮的营收数字，单季收入达到127.8亿元，同比增长32.9%。但拨开营收的光环，利润端的短板却格外突出，同期净利润为5.2亿元，较上年同期的8.5亿元骤降39%。
其中一项数据值得注意，第四季度瑞幸的配送成本为16.31亿元，同比增长94.5%，较去年同期几乎翻了一番。这意味着，外卖大战推高的配送成本成为拖累利润表现的关键原因之一。
谁也没想到，瑞幸与蓝瓶两个风格迥异、看似毫无交集的咖啡品牌，会以这样的方式成为同门兄弟。
牵起这段缘分的，正是大钲资本。
2020年，瑞幸深陷财务造假危机，股价暴跌、濒临退市，身处至暗时刻。危急关头，大钲资本挺身而出为瑞幸“救火”，领投2.4亿元，帮助公司治理重构、业务模式重塑，一手将瑞幸从悬崖边拉回，带领它一路逆袭成长为门店超3万家的国民咖啡品牌。目前，大钲资本持有瑞幸23.28%的股份，手握53.6%的投票权，在瑞幸中拥有绝对话语权。
而今，这位咖啡操盘手再出手拿下蓝瓶咖啡，左手执掌平价咖啡龙头瑞幸，右手揽入精品咖啡标杆蓝瓶。这对名义上的“同门兄弟”在同一资本的加持下，也为咖啡行业带来了新的期待和想象。
蓝瓶成为雀巢的“拖油瓶”
20世纪80年代，雀巢咖啡开始布局中国市场，业务版图主要围绕咖啡、宠物护理、营养品及区域领先的食品与零食四大板块展开。其中，速溶咖啡、胶囊咖啡等在快消领域占据绝对优势。欧瑞国际数据显示，2024年雀巢咖啡按零售额计算，市场份额在中国内地速溶咖啡领域稳坐头把交椅，三顿半排名第二。
2017年，向来以效率与规模为信条的雀巢做出了一笔颇为“跨界”的投资，以4.25亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股权，对应整体估值达7亿美元，切入高端现制咖啡赛道。
彼时的蓝瓶咖啡宣称“只售卖烘焙后48小时内咖啡豆”，在咖啡爱好者中拥有近乎宗教般的地位。雀巢当时的CEO马克?施奈德直言，这笔收购有布局高增长品类、紧跟消费趋势之意。另外有行业观点认为更像是一场防御性收购，面对星巴克在高端市场的稳固地位，以及精品咖啡浪潮的崛起，雀巢希望借蓝瓶的顶级精品标签，守住年轻消费群体，填补自身在现制咖啡领域的空白。
据统计，目前蓝瓶咖啡已进入中国、美国、加拿大、日本、韩国等地区，全球门店总数约140家。其中中国市场仅有15家门店，主要分布在上海、深圳和杭州三座城市。
令人意外的是，收购完成后雀巢并未对蓝瓶咖啡进行大刀阔斧的改造。放养式管理虽保住了蓝瓶咖啡的品牌调性，却也使其错失了规模化发展的黄金窗口期。
九年时间里，蓝瓶咖啡的全球门店数量仅从55家增至约140家，年均新增不足10家，在中国市场三年多后，门店数量仍不足20家，远不及同期进入中国的皮爷咖啡等竞品的扩张速度。
财务表现上，据公开数据，截至2025年6月30日，蓝瓶咖啡过去12个月的营收约2.5亿美元，自2017年被雀巢收购至今未能实现盈利。
最新消息称，蓝瓶咖啡有望在2026年迎来首次盈利，可迟到的盈利终究难以填平九年亏损。对于追求高回报、高增长的雀巢而言，这场收购没能活成期待中的样子。
与此同时，雀巢新管理团队面对增长瓶颈与经营压力果断进行战略调整，意在精简公司业务组合，退出实体零售店运营业务。
九年的磨合，还是走到了分道扬镳的时刻。
把星巴克的故事重写一遍
咖啡品牌收购的故事，并不陌生。
五个月前，星巴克中国业务交由博裕资本接手。双方牵手后成立合资公司，博裕资本拥有约六成股权，星巴克保留约四成，并计划未来将在中国的门店规模拓展至20000家。
在当时轰动市场的百亿级竞购中，大钲资本就是关键参与者之一，与高瓴资本、凯雷集团等头部机构同台角逐。
遗憾的是，最终结果以与星巴克中国失之交臂告终。竞购失利对其控股的瑞幸而言，无疑是一记不小的打击。要知道，瑞幸已经稳坐中国现制咖啡市场头把交椅，若能拿下星巴克中国，不仅能进一步巩固“咖啡一哥”的行业地位，更能直接收编高端赛道的客群，而博裕资本接手后的星巴克，凭借本土化运营与规模化扩张反倒成了瑞幸在咖啡市场的强劲对手。
对手加码，自身补短板便成了必然选择，中高端赛道的空白正是瑞幸亟需填补的缺口。不仅如此，即便当初竞购星巴克中国成功，这桩交易也无法解决瑞幸全球化布局的需求，星巴克中国的业务版图聚焦在国内，难以成为瑞幸出海的抓手。
未能如愿的竞购或许让大钲资本在高端咖啡赛道的布局多了一份执念，而同为精品咖啡的蓝瓶咖啡，成了最适配的补位。
对于瑞幸而言，蓝瓶咖啡的到来同样是其破解增长瓶颈、寻找新增量的关键一步。如今的瑞幸已是大众咖啡赛道无可争议的领头羊，靠着高性价比、数字化运营和遍地开花的门店在大众咖啡赛道一路狂奔，但也逐渐面临增收不增利的行业共性难题。大众市场内卷加剧，下沉空间也逐渐触达天花板。
蓝瓶咖啡主打咖啡体验和高净值客群，与瑞幸的大众定位形成天然的互补。有了蓝瓶，瑞幸能真正撬开高端咖啡市场，触达对品质、体验、氛围都有更高要求的消费者，在存量竞争之外打开一条新的增长曲线。诚然，单论品牌体量与市场布局，蓝瓶目前尚无法与星巴克正面扳手腕，但蓝瓶的优势在于国际化的品牌基因，拥有成熟的国际品牌认知度，恰好契合瑞幸的全球化布局需求。
放到更大的棋局来看，瑞幸与星巴克在中国咖啡市场已是最直接的竞争对手，瑞幸靠规模和性价比挤压星巴克的市场空间，星巴克则凭借高端品牌调性和第三空间的体验守住高端客群，始终是瑞幸在高端咖啡市场难啃的一块硬骨头。
大钲资本拿下蓝瓶咖啡，无异于为瑞幸送上了一把直面高端战场的“新武器”。
蓝瓶的光，能否渡瑞幸的劫
被大钲资本揽入麾下后，蓝瓶咖啡在中国市场的未来终于从慢精致的小众叙事转向了充满想象的扩张。其身上的资本谜题，也让行业议论纷纷。
参考星巴克与博裕资本的合作，蓝瓶咖啡的下一步或将借力本土化资源开启规模化扩张。背靠瑞幸这棵“本土大树”，蓝瓶显然要告别此前的慢节奏了，踩着瑞幸的脚印，在守住精品调性的同时加速拓店。这意味着，曾经仅存在于一线城市高端商圈的“咖啡界小美好”，将有望走进更多消费者的视野。
这是蓝瓶在中国市场有力的翻身机会。
同时，这场收购也让市场不约而同将目光投向瑞幸的未来，有业内猜测这或许是为瑞幸重返纳斯达克铺路。2020年的财务造假风波成为瑞幸品牌发展史上的一道伤疤。随着品牌重生，瑞幸重返资本市场的呼声也日渐高涨。
只是重返之路的变数依旧不小，瑞幸不仅需要持续修复海外投资者的信任，还要面对纳斯达克对中概股日趋严苛的监管要求，再加上蓝瓶自身亏损的窟窿尚未填平，这份资本猜想能否成真，仍需时间检验。
至于选择大钲资本出面收购，让蓝瓶与瑞幸成为“同门兄弟”，不得不说，这步棋走得颇为巧妙。
