蜜雪冰城叙事开始改写：6.4万家店，已不再能轻松换得增长

在2026年年初业绩发布会上，蜜雪集团（下称蜜雪冰城）管理层就曾提出，2026年公司将放缓开店速度，是时候慢下来，将更多的资源投入到门店质量管理与单店营收的提升上。

回望2025年，蜜雪冰城总收入同比增长35.2%、净利润同比增长33.1%、归母净利润同比增长32.7%，业绩依旧向好，但新式茶饮市场的天花板已隐约浮现。

已经开出6万家门店的蜜雪冰城，好像蹦一蹦就能摸到它了。当时有分析就认为，蜜雪冰城2026年的营收和利润或难以保持同样的中双位数增速。

8月27日，随着蜜雪冰城发布2026年中期业绩，上述预期落地，但情况还是超出市场预期。外界或许没想到，蜜雪冰城会就此终结连续五年的业绩高速增长态势。

财报显示，蜜雪冰城实现收入152.16亿元，同比增长2.3%；毛利46.3亿元，同比下降1.6%；毛利率30.4%，去年同期31.6%减少1.2个百分点，也较2025年全年数据下滑0.7个百分点。

同时，净利润录得23.19亿元，同比下滑14.7%；归母净利润22.96亿元，同比亦下降了约14.7%。

财报于8月27日午间出街，二级市场立即有反应，蜜雪集团盘中股价一度下挫超12%，随后有所回升。截至收盘，蜜雪集团报收230.4港元/股，单日跌幅收窄至7.32%。

或考虑到市场影响，蜜雪冰城期内宣布执行上市以来首次现金分红，派发每股人民币2.65元的特别股息。

蜜雪冰城的增长逻辑历来是依赖“店越开越多”，但在2026年上半年，这套生意模式遇到了困难。这家拥有近三十年历史的茶饮企业，要转换思路了。

门店扩张与营收脱节

透过这份中报，我们能看到的蜜雪冰城不再是讲过去那种狂飙突进、线性增长的故事，而是一个关于“规模与效率”、“投入与产出”的复杂博弈。

2026年上半年，蜜雪冰城门店网络继续保持扩张，但规模上的增长并未同步转化为营收增长，两者之间出现了明显的脱节。

截至期末，蜜雪集团全球门店网络达约6.4万家。

其中，中国内地门店59,609家，较去年同期的48,281家增加11,328家，增幅高达23.5%；中国内地以外门店4,378家，较去年同期的4,733家减少355家，降幅约7.5%。

从总量看，全球门店由上年同期的53,014家增至63,987家，增幅约20.7%。

但收入端的表现与门店增速形成了鲜明反差。财报显示，上半年蜜雪冰城录得收入152.16亿元，较2025年同期的148.75亿元仅增长2.3%。最重要的业务部门收入为147.98亿元，增速只有2.1%。

门店数量增长23.5%，收入却只增长2.3%，简单倒算，单店平均收入下滑约18%，这一数字直观揭示了蜜雪冰城目前得单店模型正在被稀释。

据参会投资者转述，管理层在业绩会上坦诚了这一点，并承认集团的相关数据，在上半年呈现双位数下滑。

管理层将此归因于几个因素，首先是2025年外卖大战带来的超高基数，外卖补贴把店均营业额推到了“史无前例的高水平”，基数效应令今年同店表现自然回落。

再者，行业竞争加剧，茶饮与咖啡的品类边界正在模糊，各价格带品牌通过补贴、营销争夺客流，传统价格带区隔开始松动，直接分流了单店销量；而幸运咖、鲜啤福鹿家等新品牌处于发展早期，门店数量增长较快，但单店体量与成熟品牌存在差异，也在结构上拉低了集团整体的店均水平。

值得注意的是，蜜雪冰城今年的新开店速度实际上已经明显放缓。

2026年上半年，蜜雪冰城新开加盟门店5455家，而2025年同期为7721家，新开店数量同比减少约29%；期内关闭加盟门店1289家，较上年同期的1187家略有增加，净新增门店4166家，开关比约为4.2倍，加盟网络的更替仍处于健康区间，但开店引擎确已降档。

不过，店终归还在开——与2025年年底约59,823家的门店基数相比，上半年门店总量仍增长了约9.12%，仍较收入的增速更高。

换言之，蜜雪冰城已经踩了一脚刹车，但惯性仍在，门店网络仍在扩张，只是从“高速开店”切换到了“缓步快走”。管理层表示，未来公司将更关注店均的表现。

新投资周期

事实上，对于蜜雪冰城这样以加盟商网络和供应链出货为核心商业模式的平台型企业而言，单店产出的下滑并非只是报表上的数字。

这又会传导至加盟商层面，影响单店回本周期与开店意愿，进而反过来约束集团未来的扩张速度与供应链出货规模，形成负向反馈的可能。

因此，如何止住店均下滑、稳住加盟商信心，已成为比“再开多少店”更优先的课题。门店扩张与营收脱节，也意味着标蜜雪冰城过去靠拓店拉动增长的模式已触及边际效益递减的临界点，增长逻辑必须从外延式扩张转向内涵式增长。

于是，蜜雪冰城进入一个“新投资周期”。

在2026年上半年，销售成本同比增加4.1%至105.86亿元，成本增速接近收入增速的两倍。对此，财报中给出的解释是，这源于公司围绕“真鲜纯”产品理念进一步提升产品品质而进行的战略性投入。

据分享，在中期业绩会上，管理层进一步明确了这一投入的性质：蜜雪冰城进行的将是一个历时约三年的新投资周期，核心是“三位一体”的能力升级。

第一，是安全与品质的升级。据悉，安全维度覆盖食品安全、生产安全、信息安全；品质维度则包括产品品质、体验品质（门店形象与服务）和内容品质（雪王IP）。其中，产品品质强调“源头直采、就地加工、生产端深化自产自研”的能力。

第二，是供应链的深度重构。据悉，蜜雪冰城正推动核心饮品食材由常温向冷冻、冷鲜升级。今年上半年鲜奶和短保咖啡豆已在蜜雪和幸运咖门店逐步落地，热门产品“棒打鲜橙”也在3月份得到升级。

据介绍，本轮升级后续预计需要三年左右周期，覆盖6万家国内门店网络，涉及常温转冷冻、短保物料上新、咖啡机上新、新设备引入等复杂工程。

第三，是数字化与品牌IP投入。截至6月末，智能出液机已覆盖超18,000家蜜雪冰城门店，用于提升运营效率、降低食品安全风险。蜜雪冰城也将同时推进数字化与AI转型，这是该公司过去并没有太大作投入的领域。

在IP层面，2026年6月，蜜雪冰城已推出“雪王爱中华”漫画三册，雪王动漫第三季也于近日播出。数据显示，今年1到7月，雪王文创周边产品营业额同比增长了200%。管理层指，将力争让IP业务逐步成为集团长期增长的重要来源之一。

管理层预计，这场转型将在三年内实现三个主要目标：通过强化冷链供应链体系实现产品“真鲜纯”的代际升级；通过门店形象升级与数字化建设全面提升消费者体验；以雪王IP为核心塑造品牌全球影响力。

同时，管理层提出，蜜雪冰城力求不将升级的成本转嫁给消费者，而是依靠供应链效率提升、规模效应和数字化能力在内部逐步消化。

至于毛利率，管理层承认，短期内毛利率与净利率仍有阶段性承压的可能，但依旧维持毛利率30%的长期目标，意在以这一轮集中投入换取供应链能力、品牌IP资产与全球化布局的长期复利，最终实现从“规模驱动”向“品牌与效率驱动”的转型。

还要再开店吗？

门店逼近6.4万家之后，“还能再开店吗”成为市场最关心的问题之一。

从上半年情况看，中国内地市场与海外市场呈现不同图景。

国内门店在高位继续加密，中国内地门店增长至59,609家，其中三线及以下城市门店占比高达58.0%，下沉市场渗透率已相当高。

而海外门店4,378家，同比减少355家，主要是印度尼西亚及越南市场的存量门店运营调改与关店所致，东南亚业务正处于主动调整的阵痛期。

对此，管理层对增长空间的看法发生了明显转变。蜜雪冰城未来将不再把门店数量作为第一目标，而是更看重店均效益，即单店的盈利能力与经营质量。

参会投资者分享，管理层在业绩会上表示，主动放缓国内开店节奏“不是阶段性调整，而是会长期坚持的、主动选择的战略性发展方向”。

6.4万家门店的体量意味着，任何一个环节上的疏漏都可能被规模性放大，因此经营的底层逻辑必须是“稳中求进、精益求精”。

因此，接下来蜜雪冰城对中国内地市场的打法是精耕细作。管理层认为，虽然国内已有近6万家门店，但店均仍有提升空间。

一方面，蜜雪冰城将定制差异化、精准化的区域拓展路径，在空白商圈以及进一步下沉的乡镇市场寻找结构性开店空间。另一方面，会通过交通枢纽、景区、产业园、学校、旗舰店等多元化门店模型拓宽人群覆盖，以场景差异化替代简单的门店加密。

在海外市场，打法则是质量优先。管理层表示对海外业务高度重视，但强调“开好店”优先于“多开店”。

其中，针对东南亚市场，据悉，该部业务已看到拐点，蜜雪冰城将先消化存量门店问题，调整点位选择、提升加盟商运营能力，扎好点位基础后再谋扩张，会重点关注核心城市结构性空白商圈及海岛国家外岛等区域。

同时，蜜雪冰城将深耕东南亚，并持续渗透中亚、美洲等新市场。

至于新品牌幸运咖和鲜啤福鹿家。据了解，幸运咖将锚定中长期高质量发展，上半年升级了原料与设备，将咖啡现制方式由“鲜萃”升级为“现磨”，全自动咖啡机已覆盖超3,000家门店，意图实现从平价咖啡向"高质平价国民咖啡"的认知跃迁，承接下沉市场咖啡需求的增长。

将蜜雪集团带往晚间消费领域的鲜啤福鹿家，目前则处于品类培育期，公司将其定位为集团长期增长的重要来源之一。