六万家店之后，蜜雪冰城的规模生意失灵了？

       蜜雪冰城的增长神话，突然哑火。

2026年8月27日，蜜雪冰城披露2026年上半年财报，营收152.2亿元，同比微增2.3%；净利润23.2亿元，同比下跌14.7%。这是蜜雪冰城上市后，首次出现半年度利润负增长。

因业绩表现不佳，财报发布后，投资者纷纷选择用脚投票。截至9月3日，蜜雪冰城股价报收206.4港元/股，较8月26日248.6港元/股的收盘价下跌16.98%。将时间拉长来看，近一年以来，蜜雪的股价更是已“腰斩”。

投资者之所以长时间谨慎看待蜜雪冰城，很大程度上都是因为其正从“开店即增长”的规模扩张周期，迈入考验单店质量、加盟商回报和组织效率的存量周期。2026年上半年门店规模、收入和利润出现分化，说明在新的周期下，蜜雪冰城出现了“水土不服”的问题。

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最近一年，蜜雪冰城仍采用规模化扩张的运营策略。财报显示，截至2026年6月底，蜜雪冰城全球门店数量达6.4万家，同比增长20.7%。增量主要来自2025年下半年的扩张以及鲜啤福鹿家并表。

透过最新财报来看，蜜雪冰城的扩张步伐有所放缓。2026年上半年，蜜雪冰城的门店净增4166家，较上年同期6534家的净增量减少约36%。与此同时，新开加盟店同比减少29.3%，关闭加盟店增加8.6%。

究其原因，随着门店密度提高，蜜雪冰城的单店创收能力出现了下滑的迹象。结合财报测算，2026年上半年，蜜雪冰城单店平均营收为23.78万元，同比下跌15.3%。

在此背景下，不仅加盟商的经营质量面临考验，蜜雪冰城也愈发难以依靠规模化实现业绩攀升。2026年上半年，蜜雪冰城营收仅同比增长2.3%，远低于门店数量增幅。

与门店收入转化效率承压形成反差的是，蜜雪集团的费用明显上升。2026年上半年，蜜雪冰城销售及分销开支11.23亿元，同比增长22.9%；行政开支6.1亿元，同比增长39.4%。

蜜雪冰城销售及分销、行政两项开支合计增加约3.82亿元，相当于税前利润同比减少额4.93亿元的77%，是导致利润骤减的核心诱因。

整体而言，随着新茶饮行业迈入全新的发展阶段，规模化对于蜜雪冰城的意义发生了显著变化。过去蜜雪冰城依靠规模摊薄成本；现在，其需要用更多费用维持规模。当门店经营效率走低、运营投入持续上升，蜜雪冰城自然会出现利润收窄的问题。

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虽然中国新茶饮市场竞争日益激烈，但2026年上半年，随着外卖平台补贴退潮，竞品恢复原价，蜜雪冰城的低价护城河反而重新显现。

在此背景下，蜜雪冰城之所以未能重获增长，很大程度上都是因为消费环境发生了变化。

如今，中国新茶饮行业已迈入存量时代，为摆脱低效内卷竞争，新茶饮企业正进行多元化探索。与之对应，消费者选购新茶饮时，也不再单纯追求低价，还十分关注产品创新、健康感、场景体验。

比如，新华网等机构联合发布的《2026年中国现制饮品健康趋势分析报告》显示，消费者选择日常饮食时，排名前三的因素分别为“配料表干净/无多余添加剂”“低热量/低卡路里”和“低糖/无糖”，占比分别为33%、32%与31%。长期稳定推出健康饮品的品牌，会成为受访者的首选或优先考虑对象。

在此背景下，蜜雪冰城仍坚持极致低价战略，虽然产品价格占优，但缺乏差异化竞争力，很难吸引更多消费者选购自家的饮品。

与低价战略相辅相成，为了实现规模化，蜜雪冰城致力于在低线城市铺设海量门店。截至2026年6月底，蜜雪冰城中国内地门店数为5.96万家，同比增长23.5%；三线及以下城市门店占比58%，同比提升0.4个百分点。

然而，2026年上半年，蜜雪冰城商品销售收入为142.65亿元，同比仅增长3%。门店规模增速明显快于商品销售收入增速，说明门店扩张对供应链收入的转化效率造成了一定的负面影响。

由此来看，随着新茶饮迈入全新的发展阶段，蜜雪冰城屡试不爽的规模化扩张战略正逐渐失灵。因为新茶饮需求分化后，低价已不足以继续驱动规模增长。接下来，如果继续加密门店，蜜雪冰城加盟商的利益或将受损。

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事实上，蜜雪冰城已意识到，随着中国新茶饮市场红利触顶，规模化战略将愈发难以为继，因而将增长寄托于海外、现制咖啡、鲜啤等业务之上。不过结合财报来看，蜜雪冰城尚未构建强有力的第二增长曲线。

最新财报中，蜜雪冰城表示，“在海外市场，我们将深耕东南亚市场并持续渗透中亚及美洲等新市场，在稳步提升门店经营质量的基础上，继续扩大当地的加盟门店网络。”

然而，截至2026年6月底，蜜雪冰城海外门店为4378家，同比下跌7.5%。由于蜜雪冰城并未披露海外GMV、同店销售等业绩，尚不清楚其海外业务的经营质量，但门店数量大幅回落，很大程度上昭示出，其全球化发展并不顺利。

为了打开新的增长空间，除了扬帆出海，蜜雪冰城也将触手伸向了咖啡、鲜啤、IP等领域。比如，2025年10月，蜜雪冰城斥资2.97亿元购入现打鲜啤品牌福鹿家53%股份。雪王IP也正向漫画、动画、文创、主题乐园等领域延伸。

不过，蜜雪冰城并未公布幸运咖、鲜啤福鹿家、IP等业务的收入和利润。如果不能提供独立、可验证的收入和利润数据，蜜雪冰城的新业务很难成为切实的“第二曲线”。

整体而言，蜜雪冰城并没有陷入经营危机。2026年6月底，集团现金、存款及理财产品合计约216.4亿元，没有计息银行借款，并拟派发约10.06亿元特别股息。它的问题不是能否活下去，而是资本市场是否还愿意为“确定性增长”支付溢价。

过去，蜜雪冰城核心商业故事是“规模”——更多门店带来更多采购，更多采购压低供应链成本，更低成本又支持进一步开店。但当门店总量增长20.7%、收入只增长2.3%，这条正循环第一次出现了明显裂缝。

对蜜雪冰城而言，六万家店之后真正重要的数字，已不再是门店总量，而是单店销售、加盟商回报、闭店率和每新增一家门店带来的增量利润。平价仍是蜜雪冰城的护城河，但护城河能否转化成下一阶段的利润，不能只靠继续开店来证明。