蜜雪千亿市值破局，茶饮赛道重构在即
2025年3月3日，蜜雪冰城（证券代码：02097.HK）以43.21%的首日涨幅、超千亿港元市值登陆港交所，终结了新式茶饮企业“上市即破发”的魔咒。其1.82万亿港元的认购金额、5258倍的融资倍数，更创下港股历史新高。
这场资本狂欢不仅让投资者赚得盆满钵满，也让行业重新审视茶饮赛道的价值逻辑：低价策略能否支撑长期增长？供应链优势如何转化为竞争壁垒？蜜雪的答案，或许正在改写行业规则。
01
蜜雪上市表现
从“冻资王”到行业标杆
蜜雪冰城的上市表现堪称现象级：认购金额破纪录、市值碾压同行、股价逆势大涨。其背后既有资本对规模效应的认可，也隐含对下沉市场与供应链价值的重估。
1、认购狂潮改写港股历史
蜜雪冰城公开发售融资倍数高达5258倍，认购金额达1.82万亿港元，远超快手此前保持的纪录（1.26万亿港元），成为港股新晋“冻资王”。基石投资者阵容亦堪称豪华——红杉中国、高瓴资本、美团龙珠等机构认购2亿美元，占全球发售股份的45%。资本的热捧凸显市场对蜜雪“高质平价”模式及供应链能力的信心。
2、市值碾压同行，盈利逻辑差异显著
上市首日，蜜雪市值达1093亿港元，超过奈雪的茶（29亿港元）、茶百道（143亿港元）和古茗（265亿港元）三家总和。核心差异在于盈利模式：蜜雪约97%的收入来自向加盟商销售食材和设备，而非直接面向消费者的产品零售。这种“供应链企业”属性使其毛利率高达31.2%，远超同行平均15%-20%的水平。
3、打破破发魔咒，提振行业信心
此前港股上市的奈雪、茶百道、古茗均首日破发，蜜雪却逆势大涨43.21%。饮品报认为，这得益于其规模化盈利能力（2024年前三季度净利润35亿元）与下沉市场渗透力（三线以下城市门店占比57%）。市场或因此重估茶饮赛道，带动超跌标的估值修复。
02
茶饮行业现状
存量竞争下的“冰与火之歌”
新茶饮行业已进入存量竞争阶段，头部品牌加速资本化，中小品牌生存空间承压。蜜雪的崛起既验证了下沉市场的潜力，也暴露了行业同质化与增长瓶颈的隐忧。
1、下沉市场：蜜雪的“护城河”与天花板
蜜雪冰城4.6万家门店中，57%位于三线及以下城市，覆盖4900个乡镇，堪称“消费基础设施”。低价策略（6元均价）使其在下沉市场近乎垄断，但灼识咨询数据显示，低线茶饮渗透率已接近高位，未来增速或从21.7%降至10%-12%。蜜雪若想维持增长，需向一二线城市高端市场渗透，或加速海外扩张（目前海外门店4800家）。
2、供应链：规模效应下的成本利器
蜜雪自建五大生产基地，核心食材100%自产，物流网络覆盖97%门店，采购成本比行业低10%-20%。这种垂直整合能力是其低价策略的根基，但也带来重资产风险——66%的IPO募资将用于供应链扩建，而门店密度饱和可能削弱规模效益。
3、同质化竞争与创新困境
头部品牌门店总数已超10万家，但产品差异有限。瑞幸、库迪等咖啡品牌亦跨界争夺市场，2024年现制咖啡规模超2000亿元，年复合增长率18%。饮品报认为，未来竞争将聚焦细分场景（如景区、交通枢纽）与数字化能力（如AI定制饮品、智慧供应链），蜜雪需在标准化与创新间找到平衡。
03
资本化浪潮
蜜雪能否定义行业新范式？
蜜雪的上市标志着茶饮行业资本化进入新阶段，但其依赖加盟商与供应链的商业模式，能否为后来者提供可复制的路径？
1、加盟模式的双刃剑
蜜雪99%为加盟店，通过向加盟商销售食材和设备获利，但单店日均零售额仅4184元，加盟商需承担房租、人工等刚性成本。随着门店密度激增（部分区域“一条街三家蜜雪”），加盟商盈利压力加剧，可能引发闭店潮或品牌信任危机。
2、资本化的行业启示
蜜雪的成功证明，资本更青睐“高周转、低风险”的供应链企业，而非单纯依赖消费端的品牌。茶百道、古茗等后续上市企业若想获得高估值，需强化供应链把控或差异化定位（如高端市场、健康概念）。
3、出海与第二增长曲线
蜜雪计划在东南亚建供应链中心，复制国内模式，但面临物流成本、本土化合规等挑战。相比之下，瑞幸通过轻资产合作（如与阿里共建智慧门店）加速数字化升级，或为行业提供另一种突围思路。
结 语
蜜雪的“甜蜜”与“隐痛”。蜜雪冰城的千亿市值，是供应链红利与资本情绪的共振，更是下沉市场消费力的集中释放。其成功验证了“低价+规模”的可行性，但也暴露了行业共性难题：
1、增长天花板：下沉市场接近饱和，一二线城市高端化阻力重重，海外扩张成本高企；
2、模式可持续性：加盟商盈利压力与供应链重资产投入可能拖累长期利润率；
3、创新乏力：产品同质化背景下，品牌需通过技术（如数字化）、场景（如文旅联名）或品类（如咖啡）寻找新增量。
饮品报认为，蜜雪的上市并非终点，而是行业分化的起点。未来，茶饮赛道将呈现“两极分化”：头部品牌凭借资本与供应链优势加速整合，中小品牌则需聚焦区域市场或垂直品类求生。蜜雪若能以供应链能力赋能行业（如开放食材供应平台），或可打开更广阔的B端想象空间。否则，千亿市值的光环下，隐忧终将浮现。
